国泰君安-周黑鸭-1458.HK-3Q22更新报告：后疫情受益，盈利弹性大-221114

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　　本报告导读：
　　单店恢复或将显著受益于疫情管控放松，我们预计2023年成本涨幅或明显小于2022年，盈利改善弹性大。下调盈利预测，维持目标价6.54港元，对应23年33X。
　　摘要：
　　投资建议：单店恢复将显著受益于疫情管控放松，我们预计2023年成本涨幅或明显小于2022年，盈利改善弹性大。基于对疫情恢复及成本假设调整，下调2022/23/24年盈利预测至0.5(1.43)/3.98(4.22)/5.24(5.86)亿元。维持目标价6.54港元，对应23年33X，维持“增持”评级。
　　3Q22单店或恢复至2021年年均7-8成：2022年7、8月份环比改善的趋势明显，预计整体单店2021年年均9成以上，其中交通枢纽8-9成水平，9月份疫情反弹，10月各地管控趋严，预计9月单店是2021年年均6-7成，交通枢纽预计5成。据测算，预计3Q22单店为2021年年均7-8成。预计2022年单店或为2021年7成左右，2023年有望恢复至2021年水平。据测算，预计2022年收入15%左右下滑，2023年上涨45%。
　　3Q22预计开店400家闭店率优于行业：预计3Q22开店400家，闭店100家左右，截至9月底预计总门店数3300家左右，尽管受疫情影响商圈店多有关停，1-3Q22闭店率依然保持在6-10%，优于行业水平。公司加速社区店布局，预计截至9月超700家。公司目标2022年净开店800家以上，维持2023年总店铺数达4500-5000家目标不变。
　　2H22成本保持上涨毛利率承压：根据上游价格测算，预计鸭脖、鸭掌价格已累计涨幅翻倍，若剔除供应链效率提升影响，预计1H22吨均成本涨幅达17-18%，若考虑供应链优化预计10%左右，3Q22吨均成本涨幅或与1H22水平相当，毛利率预计仍55%以上（1H2256.8%），但综合考虑原材料成本上涨趋势、公司库存水平、固定成本摊销及前端销售影响，4Q22预计毛利率或大幅承压。若剔除汇兑损失、政府补贴，我们预计2022年全年核心净利润1亿元左右。
　　风险提示：疫情恢复不及预计，原材料成本上涨。