国泰君安-食品饮料行业2022年秋糖总结：糖酒会，相对平淡，变革前行-221113

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　　白酒：高端+徽酒确定性较强，次高端等待恢复
　　白酒板块在负面政策预期扰动及疫情反复下出现较大幅度调整，我们认为股价基本反应负面预期，未来重点关注终端动销及批价走势。从中秋、国庆来看，受经济相对疲软，疫情反馈影响下，白酒终端动销保持平稳，高端和区域龙头表现优异，次高端恢复和分化并存，目前主要白酒企业回款在90%以上，全年任务基本能够实现。展望未来我们认为12月份前后是重要观察窗口期：
　　1）经销商大会反应酒企对2023年预期；2）旺季开门红终端动销变化对未来半年指引作用。
　　高端白酒茅五泸相对稳健，区域酒龙头优势凸显，次高端分化加剧，确定性建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘；次高端：未来若经济企稳回升，弹性较大，建议增持：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。
　　大众品：布局成本下降、产品升级、疫后改善标的，首推啤酒版块
　　啤酒三周期共振，迎来超级大年。啤酒短期动销加速、中期成本下降、长期结构升级，供需两端改善，配置价值凸显。
　　未来1-2年成本下降成为大众品投资主线，需求好转为次逻辑。成本端看，部分品类成本改善已现，未来成本若下降将带来明显盈利弹性和板块效应。需求端看，居民消费力受疫情影响较明显，需求复苏周期拉长、斜率放缓，预计呈缓慢复苏趋势。
　　大众品布局成本下降、产品升级较快、竞争格局优化的子行业，重点配置啤酒、卤味等，建议增持：1）疫后改善+成本下降标的：青岛啤酒A股+H股、燕京啤酒、宝立食品、绝味食品、百润股份；2）中长期布局：恰恰食品、安井食品、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份、立高食品等。港股建议增持：华润啤酒、周黑鸭等。
　　风险提示
　　1、宏观经济下行，消费力恢复不及预期。
　　食品饮料需求与宏观经济呈一定相关性，宏观经济增速下行、消费力恢复偏缓可能导致需求端疲弱。
　　2、疫情反复导致部分终端消费场景缺失。
　　若疫情散发反复，餐饮等渠道持续受到抑制将对食品饮料消费需求造成不利影响。
　　3、行业竞争进一步加剧。
　　需求逐步复苏阶段，部分厂商可能加大费用投放以抢占市场，行业竞争加剧可能会影响阶段性盈利力。
　　 4、成本进一步上涨。
　　当前国际形势下大宗原料价格走势仍具有较大不确定性，若未来上游成本上涨幅度和持续性超预期，可能导致企业盈利承压。