华鑫证券-三孚新科-688359-公司深度报告：“孚”摇直上，复合铜箔一体化布局打开空间-221113

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　　▌厚积薄发，顺势而为，切入复合铜箔领域
　　公司主营电子化学品及通用电镀化学品，对化学镀原理、工艺理解深刻，对标国际竞争对手，公司在部分核心指标方面处于领先位置。公司基于在化学镀领域的长期沉淀和积累，前瞻性布局复合铜箔等新兴领域。公司在2021年先后申请发明专利《一种塑料用化学镀铜液及其制备方法》、《一种PET表面粗化液及其制备方法》，可以见得，公司在进军复合铜箔领域并非偶然，而是长期技术沉淀和积累的结果。
　　我们认为，结合公司在电子化学品及电镀领域的积累，公司对化学镀工艺理解深刻，进而进军复合铜箔领域，采用化学镀一步成型技术路线，工艺原理等与主业具备相似性。
　　▌复合铜箔大势所趋，公司有望占据一席之地复合铜箔优势明显：1）高安全性；2）提升能量密度；3)改善循环性能；4)降低成本。鉴于其优异的产品性能与理论成本优势，当前产业资本加速推进，无论是电池厂商、中游材料厂商还是设备厂商，均在积极推动行业发展。但当前技术路径并未完全定型，主流技术路线如两步法磁控溅射加水电镀方案仍存在不足，给公司化学镀一步成型方案带来了很好的发展窗口期。
　　我们认为，行业资本开支持续加码，无论是一级还是二级市场，无论是材料还是电池企业，都将持续积极推动复合铜箔行业快速发展。而公司有望开启新的技术解决方案，为行业带来新的发展机遇，加速行业渗透。
　　▌深耕表面处理及电镀领域，重视人才与技术储备公司长期深耕表面处理及电镀领域，下设三孚研究院，拥有多位在表面处理、电镀领域等资深专家，并于2022年8月收购二轻所100%股权，进一步增强公司技术研发实力。公司于2021年、2022年连续2年对核心技术人员及高管等实施股权激励，对人才、技术充分重视。整体而言，公司重视研发及人才激励，前瞻性布局优质赛道。
　　公司依靠对PCB领域及五金电镀领域的积累，强势介入复合铜箔领域，核心原理及技术具有一定相似性，叠加公司对化学品的不断创新与优化，并基于化学品的理化特征，对设备进行设计和创新，进而有望提供一体化解决方案。
　　▌盈利预测
　　鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务，考虑到公司股权激励费用，预计2022/2023/2024年公司