招商证券-建筑钢铁行业周报：建筑板块可能迎来一个较长时期的估值提升阶段-221113

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　　我们从基本面、估值、投资行为三个角度再次重申：建筑板块估值水平可能已经压缩到了极致、并有望迎来一个较长时期的估值提升阶段，目前可能是难得的介入时机。
　　1、基本面方面有两点：一是基建行业已经保持（并有望继续维持）了相对较高的增速，今年的基建投资增速有望达到10%以上，在诸多行业中（尤其是在周期行业中）这是非常难能可贵的，放眼未来，由于疫情的复杂性和国外的不稳定可能长期存在，料基建投资可能在一个较长时期内保持较高增速；二是建议投资者更加重视建筑行业龙头公司（尤其是央企、国企）的经营机制的变化，比如四川路桥在做了股权激励之后，销售净利率从2%逐渐提升到8%以上，公司在积极拓展和比亚迪在新能源方面的合作，视野和格局焕然一新，中国中铁也进行了股权激励、解锁条件要求归母净利增速达到12%以上，中国化学也出台了股权激励方案、解锁条件要求归母净利增速达到15%以上，这样的例子越来越多，由于央企、国企具有较大的影响力和较为明显的竞争优势，一旦机制放活，则可能会迸发出超预期的经营活力，这才是需要投资者更加关注的基本面变化。
　　2、估值方面，在各种因素叠加之下，建筑央企、国企的估值出现了较大幅度的下跌，部分公司处于3-4倍PE、不足0.5倍PB（港股更低），较于上述10%以上（甚至更高）的稳定增速，该估值水平显然是偏低的；考虑到2021年在地产行业频频暴雷的背景下这些公司的经营业绩仍然稳定，很难想象地产行业会长时期处于2021年的泥潭之中，继而也很难想象上述建筑公司会出现业绩大幅低于预期，2021年的风险敞口也可以在随后多年时间中逐步化解；况且，近期银保监会出台一系列政策对地产企业予以支持，地产行业最困难的时期可能已经过去，上述建筑公司的估值水平可能很难继续下跌。
　　3、在交易层面，前期的二十大对于今后很长一段时期我国的经济政策进行了定调，货币政策以我为主、整体货币环境宽松、防范系统性信用风险，这些都是非常有利于资本市场和投资者信心的。
　　4、钢铁行业方面也有类似的逻辑，尽管总体上处于供过于求的状况，但是估值水平的提升是普遍的；此外，许多细分子行业仍有较好的增长空间，龙头公司大有可为。未来特钢行业需求仍然可能增长，部分特钢公司如久立特材、中信特钢存在一定的投资机会。
　　5、因此，我们强烈建议投资者重视目前难得的介入机会，可能建筑、钢铁行业正在迎来一个较长时期的估值提升阶段，他们目前估值水平普遍较低，可能蕴含着较为可观的提升空间。根据我们刚刚发布的《建筑行业2023年年度投资策略-广义财政接力基建投资推动内需，国企改革催发央企国企内生动力》，重点推荐1）基础设施建设领域的中国电建、中国交建、中国中铁、山东路桥和隧道股份，建议关注四川路桥；2）当前估值较低的建筑央国企；3）BIPV领域中，屋面建设的森特股份及立面建设的江河集团；4）COTC大潮下建议关注中油工程、中石化炼化工程和中国化学。另外，钢铁板块，推荐三季报仍然较有韧性的普钢公司首钢股份、宝钢股份，特钢部分推荐久立特材，建议关注中信特钢等。
　　风险提示：下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧。