兴业证券-传媒行业2023年年度投资策略：悲观情绪充分释放，底部向上开启新篇章-221113

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　　传媒行业估值和基金持仓均处于历史底部区间，向上动能充足。传媒行业2022年初至2022年11月1日下跌35.02%，位居全行业第31位。截至2022年11月1日，申万传媒2012年来累计涨跌幅为8.05%，PE-TTM为18倍，历史底部。三季度基金持仓占比环比下降0.23pct至0.55%。我们认为当前传媒板块估值和基金均处于历史底部区间，向上动能充足，后续随着利好政策相继出现，叠加疫情的边际好转，线上线下有望形成强力共振，传媒板块有望迎来拐点。重点推荐两条主线，泛VR产业链条的游戏、元宇宙和长视频板块；消费复苏的电影、广告和电商服务板块。
　　游戏板块：游戏出海+精品研发+格局改善是行业发展长期主线，VR政策指引扩宽想象空间。22Q3国内游戏和出海游戏收入均出现同比下滑，游戏板块基金持仓也环比下降了47%，占比仅有0.12%。我们认为游戏行业正处于历史底部，但游戏公司自身充沛的现金流特征使其极具韧性。游戏出海+精品研发+格局改善仍是行业发展长期主线，同时11月1日五部门发布了《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，也将为游戏板块扩宽想象空间。推荐恺英网络、盛天网络、三七互娱、吉比特、完美世界，建议关注姚记科技、电魂网络、世纪华通。
　　元宇宙板块：元宇宙浪潮下，VR产业链硬件端和内容端协同发力。五部门的VR发展行动计划更是明确了未来5年的发展方向，想象空间巨大；数字藏品应用场景不断拓宽，正向价值凸显；虚拟人持续高热度，商业价值有待释放。推荐中文在线，建议关注华扬联众、三人行、视觉中国、蓝色光标等。
　　长视频板块：长视频增速趋于稳定，发展回归理性，提质减量效果显现，会员提价、费用优化等趋势增强平台盈利能力。推荐芒果超媒，公司具备持续增长能力，2022Q3《披荆斩棘2》《密室大逃脱4》等大作接连推出，招商表现优秀，同时公司通过大小屏联动和短视频的传播引流，多屏联动强化了广告营销价值。公司作为A股平台经济的代表，政策友好度边际提升。
　　电影板块：疫情加速行业整合进程，头部影投市占率提升，观影需求依旧强劲，内容供给有望回暖。需求端，2021-2022年重要档期票房表现强劲，说明国内观影需求仍在，只是受制于疫情反复导致整体票房表现欠佳。供给端，重点电影公司储备片单丰富，在即将到来的贺岁档及春节档，影片供给有望回暖。渠道端，影院经营陆续恢复正常。推荐光线传媒和万达电影。
　　广告板块：疫情好转广告市场有望回暖，楼宇媒体价值凸显。随着疫情边际好转、复工复产政策支持为经济市场增强信心，广告市场有望回暖。在细分媒体中，电梯广告处于快速增长阶段。推荐分众传媒，在分众的广告主结构中，2022H1消费类广告主的占比进一步提升，消费品牌的常态化投放有望使得公司未来收入的韧性和增长性持续提升。
　　电商服务板块：实物消费进一步向线上转移，电商交易逐步扩大，带动电商服务行业稳步增长。电商服务行业为品牌、平台和消费者持续赋能，成为在电商产业链中的重要角色，受到主要电商平台的扶持。目前电商服务供给较为分散，市场集中度有望进一步提升，消费复苏、物流恢复对电商服务产生促进作用，建议关注值得买和壹网壹创。
　　风险提示：政策监管风险，宏观经济风险，产品表现不及预期，疫情反复风险。