长江证券-金属、非金属与采矿行业：通胀松动+地产预期修复，金属强势上涨-221113

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　　基本金属：就业与通胀数据相继转弱压制了联储加息预期，美元与美债因此走弱，叠加政策调整之下国内经济复苏预期增强，本周基本金属商品价格继续强势上涨，其中，LME3月铜涨5.6%、铝涨4.6%，SHFE主力合约铜涨5.3%、铝涨2.0%。本周基本金属全球显性库存环比继续去化，显示微观基本面景气依旧，其中铜环比下降1.60%、同比下降46.24%，铝环比下降4.09%、同比下降45.41%。主要受益于铝涨价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比回升408元至-353元。对于后续基本金属商品价格的判断，我们从长期与短期两个维度阐述。1）中长期来看，尽管本轮国内地产销售磨底相对漫长、工业产成品库存犹在高位，叠加海外衰退担忧依然存在，基本金属商品宏观风险尚未完全释放，但毕竟已跟随国内经济触底而处于黎明之前，尤其是受益于供需两端格局优化，有望长期维持紧平衡格局的铜铝。2）短期而言，内外宏观担忧阶段性缓解，基本金属商品有望迎来可观反弹，尤其是微观供需格局最好的铜铝。一方面，美国就业与通胀数据转弱，缓和了未来联储加息预期，美元因此回落，有助有全球大宗涨价，另一方面，作为基本金属需求主导地区的中国，受益于利好经济的稳增长等政策出台，未来1-2季度经济复苏预期有望强化。与此同时，微观基本面角度，近期基本金属库存整体去化，高频数据显示需求相对景气，也为商品反弹提供了产业支撑。权益层面，自2021年中起，基本金属板块跟随国内经济见顶而估值调整至今，已然相对充分反映了悲观预期，从而使得权益下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色）、铝（神火股份、天山铝业、南山铝业、云铝股份）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等，其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信等则可中长期关注。
　　能源金属：随着新能源产业链的快速发展，能源金属的自主可控愈发重要。锂方面，锂价开启加速上涨，供需矛盾有望支撑价格上涨至60万元/吨甚至以上，明年预计供需紧平衡趋势延续，价格有望保持高位运行。加拿大政府要求中国矿业公司撤出对加拿大矿业公司的投资，进一步加剧了海外锂资源的投资难度，国内资源有望进一步价值重估。钴方面，随着前期价格的调整以及需求的回暖，价格有望维持震荡。镍方面，短期电解镍结构性库存紧张状态持续，镍价随大宗商品波动较大。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。稀土方面，近期价格逐步企稳，关注后续需求的恢复以及中国稀土集团的整合进展，看好稀土龙头公司的长期投资价值。建议关注：锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团），稀土（中国稀土、北方稀土、盛和资源），钴镍（华友钴业、伟明环保），材料（厦门钨业、云路股份、金力永磁）。
　　贵金属：当前节点建议继续增配黄金。本周通胀数据松动，黄金美债首度共振，或确立反转迹象值得重视。我们判断金价趋势不改，短期扰动或是增配黄金的契机。1、美国周期，滞胀向衰退一旦确立，最先启动且确定性最强的两类资产，就是美债和黄金；2、从大宗视角，确认滞胀向衰退，金银比、金铜比、金油比，依次三个拐点信号判断，金银比拐在1月；金铜比6月，金油比或是当前，也是确认的最后一道关卡；3、维持年初判断，金价全年N字型走势：“滞胀上，大宗急跌回踩，衰退继续上”，其中两个重要的节点：1）铜急跌结束，金的底部即探明，1700美元/盎司或难再击穿；2）油破位下跌，金的右侧即启幕，与美债走牛。建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。