长江证券-公用事业行业专题报告：把握经营改善趋势，可待机制变革春风-221113

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　　长期修复与短期反转的共振催化三季度板块行情
　　进入三季度，火电板块表现明显开始走强，究其原因，在于三季度为一年中火电出力最强的季度，电量环比以及同比均实现高速增长，而且电价也持续高位运行，因此火电收入端无论是同比还是环比均实现了大幅增长；成本端，随着长协煤新政持续推进，火电公司成本改善预期也逐步增强，因此市场对于行业短期业绩修复预期持续升温。另一方面8月份多地缺电现象也让市场开始意识到在构建新型电力系统的过程中，传统火电与新能源并非是左右手互博的零和博弈，传统火电作为电力系统的支撑依然会长期存在并在较长时间内发挥难以替代的作用。在长期逻辑以及短期基本面改善催化下，三季度板块实现了优异的表现。
　　煤价高涨业绩落地，板块行情有所反复
　　进入9月份，一方面随着高温天气消退，多地限电现象有所缓解，火电板块火热的行情有所降温，另一方面，受现货煤价快速上涨影响，市场对于火电公司成本端压力提升有所警惕，从而对三季度业绩也开始形成担忧。不过随着三季报的披露，火电的盈利环比改善得到实质性兑现，火电公司三季度毛利308亿元，远高于Q2的231亿。但部分上市公司业绩环比依然出现了下滑，其中大唐发电业绩由盈转亏直接导致业绩披露次日电力板块全面承压下行，一方面缘于市场给予其业绩预期偏高，另一方面其业绩表现偏弱主要原因或系三季度电量表现偏强，耗煤量超此前预期，因此采购较多现货煤推高三季度燃料成本，最终导致公司业绩亏损。整体来看。虽然部分上市公司三季度业绩修复弱于预期，且经营压力依然存在，但从客观的财务报表角度预期已经落地。
　　修复逻辑依然存在，看好行业长期配置价值
　　经过连续两年的实质性亏损，行业的资产负债表压力已经不容小觑。虽然年初国务院已经拨付新能源补贴以缓解行业现金压力，但是电力行业亏损企业亏损总额持续创历史新高，而且在经济压力不减背景下，依靠财政维持行业发展难以持续，行业盈利的修复更加迫切。展望四季度以及2023年，随着长协新政持续推进，行业成本端压力有望持续释放，收入端电价在紧张的电力供需以及偏高的煤价下有望维持高位，且诸如广东等电价仍有上浮空间或如广西鼓励进一步扩大浮动幅度的省份边际改善或将更为显著，因此行业基本面修复逻辑依然存在。而且8-10月我国新核准火电机组规模已经超过2019-2021年三年核准规模，表明从政策层面对火电长期价值认可已经付诸行动，行业长逻辑修复将逐步形成共识，继续看好行业长期配置价值。
　　投资建议
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、中国电力、宝新能源、福能股份和粤电力A；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐三峡能源、龙源电力和中国核电；水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头长江电力和供需改善的华能水电；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性上涨