天风证券-箭牌家居-001322-卫浴陶瓷行业领军，开启智慧家居新征程-221113

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陶瓷卫浴行业龙头，产品矩阵丰富
公司是国内较早进入陶瓷卫浴行业的企业之一，经过多年发展已成为国内
陶瓷卫浴头部企业，在国内市场拥有较高的市场占有率和良好的品牌美誉
度。公司旗下“箭牌 ARROW”“法恩莎 FAENZA”“安华 ANNWA”品牌知
名度较高，多次被评为中国十大卫浴品牌、十大瓷砖品牌，产品多次获国
际奖项。
核心业务增长强劲，运营及盈利能力稳步提升
21 年营收 83.73 亿元，同增 28.78%，主要系疫情好转带动市场需求，以及
直营电商渠道提升销量所致；21 年公司归母净利润 5.77 亿元，同减 1.93%。
22Q1-3 公司营收 52.67 亿元，同减 6.23%；22Q1-3 归母净利润 4.23 亿元，
同增 30.26%，主要系原材料价格整体平稳，前期提价后销售毛利率较高所
致。
分产品看，卫生陶瓷和龙头五金产品增长较快，浴室家具、瓷砖、浴缸浴
房、定制橱衣柜产品销售较为稳定。21 年卫生陶瓷销售收入 37.34 亿元（占
总 44.83%），同增 24.58%；21 年龙头五金产品销售收入 22.51 亿元（占总
27.02%），同增 37.58%。
分销售模式看，经销占比为主，直销高速增长。21 年经销收入为 74.23 亿
元（占总 89.11%），同增 21.41%，创近年新高；直销收入为 9.07 亿元（占
总 10.89%），同增 149.71%，呈逐年上升趋势。
毛利率和归母净利率均同比增长，收入质量和盈利能力提升。22Q1-3 毛利
率为 33.98%，同增 5.33pct，创近年新高，主要系战略定位的调整以及“产
品智能化”和“生产智能化”的双智能战略，包括调整品牌定位，优化收
入结构，改善产品生产成本所致；22Q1-3 归母净利率为 8.02%，同增2.24pct。
细分行业向好发展，集中度提升利好头部企业
卫生洁具行业市场规模超 2000 亿，产量呈现波动上升趋势。上游原材料供
应稳定，下游受房地产周期影响。卫浴头部企业逐步开始横向整合，我国
头部企业市场集中度提升。
龙头五金行业发展稳健，市场规模稳步提升。龙头五金行业产品主要包括
淋浴花洒、龙头、地漏、挂件等，市场规模逐年增长。卫浴五金行业加速
整合，为迎合市场，各大生产厂商的产品逐渐由大众化、普遍化向风格化、
个性化方向发展。
瓷砖行业市场规模超 3400 亿，2021 年中国陶瓷占世界消费总量、生产总
量比例分别为 45.4%、48.3%。陶瓷行业集中度提升明显，全国规模以上陶
企数量已由 2018 年的 1265 家减少至 2021 年的 1048 家，2021 年主营业务
收入 3457.8 亿元，同增 11.15%，市场份额逐步向头部集中。
把握智能家居发展机遇，经销网络优势突出
布局智能家居，提升产品附加值增厚利润。公司拟扩大智能坐便器、智能
盖板、智能晾衣机等智能产品产能，把握智能家居快速发展的市场机遇；
同时公司持续扩大智能龙头洁具等高附加值产品供给，优化公司产品结构，
提升利润空间。
公司经销网络覆盖广、数量多、下沉深，直营电商发展迅速。公司以经销