光大证券-公用事业行业周报：建议提升火电基准价客观反映行业现状， 产业链利润分配有待重定义-221113

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　　本周行情回顾：本周SW公用事业一级板块上涨0.37%，在31个SW一级板块中排名第21；沪深300上涨0.56%，上证综指上涨0.54%，深圳成指下跌0.43%，创业板指下跌1.87%。细分子板块中，火电下跌0.46%，水电上涨1.40%，光伏发电下跌3.35%，风力发电下跌1.02%，电能综合服务上涨2.02%，燃气上涨2.25%。
　　本周公用事业涨幅前五的个股分别为湖南发展（+12.05%)、深南电A（+11.14%)、乐山电力（+10.85%)、新奥股份（+ 9.81%)、大连热电（+6.32%)；周跌幅前五的个股分别为国电电力（-4.72%)、川能动力（-4.21%)、宝新能源（-3.42%)、建投能源（-2.44%)、通宝能源（-2.44%)。
　　本周重点事件：11月8日，中电联发布了《适应新型电力系统的电价机制研究报告》《新能源参与电力市场相关问题研究报告》《发电企业在全国碳市场运行情况调研报告》《黄河流域电力企业生态环保成效及问题调研报告》《新型电力系统调节能力提升及政策研究报告》《2021年电煤与电力供应紧张原因分析调研报告》《新能源配储能运行情况调研报告》等7项行业重大问题调研报告。《适应新型电力系统的电价机制研究报告》：两大重点，1）电价的合理构成应包括六个部分，即电能量价格+容量价格+辅助服务费用+绿色环境价格+输配电价格+政府性基金和附加；2）建议有序将全国平均煤电基准价调整到0.4335元/千瓦时的水平。建立完善煤电基准价联动机制，建议在基准价中及时反映燃料成本变化，可以将秦皇岛港5500大卡下水煤基准价535元/吨对应全国平均煤电基准价0.38元/千瓦时设置为基点，按照标煤价格上涨或下降100元/吨对应煤电基准价上涨或下降0.03元/千瓦时的标准进行联动。按照当前政府指定的5500大卡电煤中长期交易均价675元/吨的水平，有序将全国平均煤电基准价调整到0.4335元/千瓦时的水平，在联动后的基准价水平上再实施上下浮动。
　　《2021年电煤与电力供应紧张原因分析调研报告》：5大维度共推用电紧张局面。1）在宏观经济、气温因素等拉动下，用电量快速增长；2）水电等清洁能源发电出力减少；3）电煤和天然气等一次能源供应偏紧，火电机组有效出力受阻；4）多重因素叠加，部分省份跨省区电量调入减少；5）地方政府基于能耗双控的限电措施。未来仍有5大挑战。1）煤矿产能释放不及需求增长速度；2）高耗量阶段铁路运力无法满足全部需求；3）进口煤减少和不确定性增加需国内资源支撑；4）安全、土地等政策对产量的影响；5）煤电企业大面积严重亏损影响保供能力，2021年五大发电集团煤电板块亏损1427亿元，累计亏损面达到80%左右，导致整体资产负债率同比提高2.2个百分点。2022年1-9月，全国煤电企业电煤采购成本同比额外增加2600亿元左右。
　　中电联为电力行业重要协会，提出各类建议（包括调整煤电基准价等）并非政府观点，但中电联报告充分且客观反映了当下火电行业主要矛盾：成本持续上行压制火电运营商盈利能力。我们认为长协煤签约、履约提升是火电运营商释放盈利能力的重要信号。鉴于：1）煤炭中长协监管持续推进，签约及履约水平改善，2）进入冬季供电高峰，火电具备调节能力率先受益。建议关注全国布局的火电运营商：华能国际、华电国际、国电电力、内蒙华电。
　　风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等