国联证券-怡和嘉业-301367-国产家用呼吸机龙头，全球布局空间广阔-221113

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　　投资要点：
　　国产家用呼吸机龙头，具备全球竞争力
　　公司是国内领先的呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，核心产品家用无创呼吸机及通气面罩在国产品牌中占据领先地位，并顺利将产品销往全球100多个国家和地区。根据沙利文数据，2020年公司在中国和全球家用无创呼吸机市场份额分别为15.6%和1.7%，均为国产品牌第一。
　　需求驱动呼吸健康器械市场快速增长
　　随着全球范围内呼吸慢病患者人数持续增加，相关医疗设备及耗材市场快速增长，核心产品包括家用无创呼吸机和通气面罩等。根据沙利文数据，2020年全球家用呼吸机市场规模为27.1亿美元，预计到2025年有望增长至55.8亿美元，2020-2025年CAGR为15.5%。国内由于相关疾病确诊率和控制率较低，预计行业增速更快，将以22.0%的CAGR从2020年的12.3亿元，增长至2025年的33.3亿元。
　　深耕行业产品完善，全球布局增长可期
　　公司围绕家用、医用和耗材三大领域，不断完善产品布局，同时建立相应的服务体系。依托核心产品优势，家用呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪与高流量湿化氧疗仪等均实现快速增长，2017-2021年公司收入由1.42亿元增长至6.63亿元，CAGR为46.94%。公司布局全球经销网络，海外收入增速持续提升，2017-2021年海外收入由0.95亿元增长至4.64亿元，CAGR为48.74%，其中2021年海外收入达4.64亿元，同比增长83.02%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-24年收入分别为14.96/18.76/23.36亿元，增速分别为125.86%/25.35%/24.54%；归母净利润分别为3.57/4.80/6.14亿元，增速分别为144.97%/34.36%/27.98%，EPS分别为5.58/7.49/9.59元/股，3年CAGR为61.50%，对应PE分别为49/36/28倍。DCF绝对估值法测得公司每股合理价值339.15元，鉴于公司是国内家用呼吸机龙头企业，具备全球竞争力和高成长性，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年1.4倍PEG，对应目标价326.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　知识产权风险；经销商模式风险；短期业绩不及预期风险；新产品研发和上市不及预期风险。