国联证券-联影医疗-688271-影像龙头走出国门，成长空间进一步打开-221113

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　　国产影像龙头，专业化团队引领公司扬帆
　　联影医疗是专注于大型医疗影像设备的国产品牌，公司成立于2011年，累计
　　向市场推出80余款产品，覆盖CT、MR、XR、PET-CT、RT等细分产线，产品矩
　　阵丰富。薛敏博士为公司实控人，持股28.01%，核心管理团队具有西门子、飞利浦等国际影像公司任职经历，具备丰富的医疗器械行业经验，为公司在国内外业务拓展保驾护航。
　　医疗器械国产替代+基层普及是主旋律
　　根据联影招股书数据，2022年国内影像市场将达到585亿元，占医疗器械13%
　　市场份额，位列第二，2021-2030年行业整体复合增速为7.3%，其中MR、PETCT等细分产品增速分别达到10.6%、15.0%。存量市场中，GPS为代表的进口品
　　牌仍占据70%左右的份额。随着政策对国产大型影像设备研发、入院的支持加强，优质国产品牌有望弯道超车；在“千县工程”背景下，乡镇卫生院影像配置有具体规划，影像设备在基层医疗机构应用将加速普及。
　　内外兼修，成长天花板进一步打开
　　联影产品覆盖CT、MR、MI等细分产线的高中低端场景，产品丰富度媲美GPS，在部分细分临床指标上优于竞品。公司2019年布局海外市场，20、21年海外营收同比增长均超过100%，但全球营收占比仍为个位数，海外市场的拓展有望打开公司长期成长天花板。公司目前维保营收仅占6%左右，与进口品牌有较大差距，随着装机数量的提高，维保服务将形成公司持续稳定营收。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022-2024年营业收入分别为93.71/121.72/157.59亿元，对应增速分别为29.19%/29.88%/29.48%，净利润分别为16.95/20.25/24.09亿元，对应增速分别为19.62%/19.44%/18.97%，未来三年CAGR为19.34%。EPS分别为2.06/2.46/2.92元/股，对应PE分别为97/81/68倍。考虑公司在影像领域的高度稀缺性；政策引导下，设备采购需求增加及国产替代；外销持续高速增长，建议关注。
　　风险提示
　　核心部件短期缺货风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。