长江证券-家用电器行业专题报告：千呼万唤始出来-221113

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　　地产政策向好家电如何演绎？
　　2021年下半年开始商品房销售走弱，至今已下跌16个月。本轮周期中，供给侧约束显然影响更大，而近期监管部门对房地产供给端金融支持力度有所回升，情绪明显好转。地产对家电经营影响概括如下：1）幅度上，厨电、家用中央空调、照明电工＞白电，厨电估计约70%，白电约30%；2）节奏上，综合期现及一二手结构，地产成交高点向下时，企业经营走弱有不同程度滞后，多在2Q~4Q，成交低点改善时，企业经营接近同步，主要是改善起点往往伴随二手活跃和库存调节；家电估值对地产政策敏感，一定程度上甚至领先地产销售。政策方向有共识，节奏幅度难把握的阶段，往往对外界信号敏感，如今年6-7月，个股区间涨幅十分可观。当前可以更乐观的原因，一方面政策针对性强，同时地产对公司经营的拖累已逐步得到体现，市场预期足够充分，此外工程渠道及中央空调Q3有回暖，所以我们建议积极布局地产链相关标的。
　　疫情防控优化对产业的影响？
　　近日，国务院发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》，公布了进一步优化防控工作的二十条措施。除了对居民收入等宏观普适影响之外，疫情对家电行业的拖累主要体现为：1）部分产品的消费场景急剧萎缩，如机场、影院相关产品服务，依赖线下人流的冷冻冷藏消费设备；2）线下渠道触点受限，KA等聚焦城市的影响更大，如苏宁国美，线下渠道占白电和厨电的比例仍在50%以上，小家电虽然略低，但限制了部分企业的增量拓展，电商有补充，但不完全，原属线下的“地推”营销活动难以展开；3）物流及安装受限，这一方面影响消费者的购买决策，另一方面也会带来整个供应链体系的低效，这在不少企业的财务报表上已有体现；4）消费者信心不足往往对以更新升级为主的耐用消费品影响更大。综上所述，疫情防控优化有助于需求释放、部分消费场景恢复、线下渠道回暖以及成本费用下降。
　　当前家电行业处于什么状态？
　　当前家电情况可描述为：主营稳健，盈利改善；估值仓位双低，分红率高，公司回购积极。原短期展望是，内需弱但平稳，家空库存低，外销下半年增速触底，23年逐步好转；原材料成本大降，汇率及海运向好，格局优化以及价值链重塑推动盈利中枢，盈利持续改善；Q3白电及小家电龙头多数实现10%+经营性业绩增长，压力较大的老板收入转正。在不考虑地产向好和防控优化的情况下，“主营稳健+盈利改善”已有较强支撑，如今经营预期大概率上调。估值方面，板块整体绝对和相对估值在2010年至今的分位数分别是8%及15%，多数白电及厨电龙头已低于10倍，其余也仅略超10倍，长期成长性标的PE已回落至15倍出头，由于家电公司大多资金充沛，分红率多在40%~80%，股息率已有足够吸引力。仓位方面，公募持仓仅略高于15Q3，历史次低，外资持仓跟3月份情况差不多，波动小且已在回流；公司回购很积极。
　　重申行业“看好”评级
　　基于地产政策及疫情防控措施的积极变化，我们认为主营稳健向好、盈利改善、估值仓位双低、高分红股息率优势明显的家电，股价将进入修复阶段，且历年四季度板块均有不错的超额收益，建议及时布局。重点推荐：1）经营持续向好，估值及股息率优势明显的白电及小家电龙头——海尔智家、美的集团、格力电器、小熊电器；2）受益地产情绪好转，经营稳步恢复的老板电器、海信家电、华帝股份、亿田智能、火星人、公牛集团、欧普照明；3）受益疫情防控优化，弹性突出的海容冷链、倍轻松、光峰科技，并建议关注长期成长品类头部公司低估值配置机会。
　　风险提示
　　1、原材料价格环比大幅上行；2、政策力度不及预期。