长江证券-钢铁行业周报：预期转强，现实转弱-221113

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　　最新跟踪：预期转强而现实转弱，自发减产深化
　　本周钢铁在预期和现实层面再度分化，疫情政策调整以及美国10月CPI低于预期，在宏观层面大幅提振市场信心，与淡季特征逐步显性化的需求现实形成对比：
　　 1）需求侧，预期转强，现实转弱——本周在“优化疫情防控工作”和“美国加息节奏或将放缓”的双重利好下，市场情绪明显好转，期货上涨幅度强于现货。然而，随着淡季临近，需求的季节性萎缩或使得后续基本面承压较大，本周测算周度钢材表观消费量环比下降3.84%，阳历口径同比上升4.26%；建筑钢材成交量日均值为16.73万吨，较上周下降0.21万吨/天。
　　2）自发性减产深化，关注减产幅度——随着行业亏损面扩大，钢企再度开启自发性减产，本周成材总产量环比下降2.17%。在淡季需求弹性难觅下，需重点关注减产的幅度和持续性。
　　3）库存延续去化，缓解基本面压力——本周总库存延续去化趋势，环比下降3.32%。
　　由此，本周上海螺纹升至3790元/吨，环比上周上升20元/吨。高频盈利方面，测算螺纹与热轧毛利均亏损100元/吨左右，因地区和钢厂而异。
　　热点关注：“铁强钢弱”延续，重视社会废钢资源回收体系的建立
　　今年以来，前端生铁始终强于后端成材，使上游铁矿地位得到强化。前9月，生铁产量同比-2.5%，而粗钢产量同比-3.4%；对比去年全年生铁产量同比-4.3%，而粗钢产量同比-3.0%，铁矿边际替代废钢。究其原因，受疫情冲击，今年废钢回收量不及往年，废钢到货量大幅回落，使得长流程钢企不得不在转炉中加入更大比例的铁水替代废钢；而短流程钢企开工率和产能利用率同比回落，亦可印证废钢资源的紧缺。
　　提升炼钢废钢比，对钢铁行业实现内生优化至关重要：一方面，国内废钢占比提升可减少对海外铁矿的依赖，强化中游冶炼在产业链中的议价权；另一方面，每吨废钢对铁矿石的替代可减少约1.6吨的CO2排放，对钢铁行业实现“碳达峰、碳中和”至关重要。然而，当前我国短流程占比仅10%左右，对比美国短流程占比超过70%，表明我国废钢资源仍非常短缺，未来如何提升废钢供给，实现行业优化？
　　废钢供给主要的来源是社会折旧废钢，当前我国社会折旧废钢与粗钢产量的占比远低于美国：1）美国工业化进程较长，从1900年到1960年粗钢产量在全球占比始终高于40%，累积了丰厚的废钢资源；而我国在近二十年内工业高速发展，尚未形成足够的社会废钢资源；2）美国建立了完整的废钢资源回收体系，每年社会积蓄废钢折旧率达到3%-4%，而我国废钢资源回收还处于起步阶段，每年折旧率仅1.5%-1.6%。由此，健全法律法规，完善社会废钢资源回收渠道是未来重要的发展方向。
　　投资方向：政策预期主导年末行情，关注普钢修复与钢管标的景气
　　4季度，随着进入淡季，年底行情由政策预期引导，“估值与基本面双底部+需求预期边际好转+供给潜在行政减产”将构成钢铁股投资主要思路，当下关注龙头中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、方大特钢、南钢股份、首钢股份等低估值或高股息标的。此外，重点关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、甬金股份、明泰铝业等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。随着火电锅炉需求存在增长预期，相关管材标的值得重视。
　　风险提示
　　1、终端需求大幅波动；
　　2、供给剧烈变动。