开源证券-食品饮料行业周报：稳中求进，否极泰来-221113

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　　核心观点：疫情防控边际放松，消费复苏预期先行
　　11月7日-11月11日，食品饮料指数涨幅为1.1%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约0.5pct，调味发酵品（+2.4%）、啤酒（2.3%）、乳品（2.0%）表现相对领先。本周糖酒会正式开幕，受疫情影响，清淡的人气与产业反馈也在预料之中。中秋旺季备货后由于疫情影响库存较高，尚需时间消化。而春节打款临近，部分经销商为回款低价出货，带来短期批价下行，预计出货结束后价格应可企稳。名酒厂家对于2023年主品牌压力略有放松，但大概率追求春节开门红。我们认为一线名酒春节仍可正常回款，高端以及地产酒龙头相对稳健。白酒中长期展望，本质上是宏观周期与产业周期叠加结果。宏观经济增速下行；白酒核心驱动力消费升级受到扰动，叠加渠道库存高位，当前大概率是行业低点。往后面展望，无论是经济的预期修复，还是消费的预期改善，均可推动行业周期平稳向上。
　　国务院发布疫情防控多项优化措施，表明防控政策进一步边际放松，对消费恢复将起到较大促进作用。食品饮料大逻辑仍在于消费复苏，复苏分两个层面，首先是消费场景恢复；其次经济回暖带来的消费力提升。前者对于销量提升会有较大贡献；后者将是消费持续升级的有力推手。我们判断疫情的边际放松，先体现在估值层面，业绩兑现上可能会有时滞。当前阶段仍以低估值、确定性原则，白酒优先选择贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等；疫情缓解后次高端白酒弹性较大。大众品中当前自下而上选股，关注中炬高新、嘉必优等；疫情缓解后关注餐饮链条相关产业。
　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新，嘉必优
　　（1）贵州茅台：三季度业绩基本符合预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：三季度业绩如期增长，全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：四季度积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。
　　市场表现：食品饮料跑赢大盘
　　11月7日-11月11日，食品饮料指数涨幅为1.1%，一级子行业排名第14，跑赢沪深300约0.5pct，调味发酵品（+2.4%）、啤酒（2.3%）、乳品（2.0%）表现相对领先。个股方面，来伊份、伊力特、古井贡B涨幅领先；百润股份、嘉必优、天味食品等跌幅居前。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。