兴证业证券-2023年度策略展望：顺势而为，新时代，新机遇-221113

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　　投资要点
　　 2022年经历内外部风险的反复冲击后，市场已处于高性价比的底部区间。截至10月28日，上证综指11.38倍的PE估值已逼近今年4月最低时的11.21倍，创业板指36.89倍的估值更创年内新低。与此同时，上证综指股权风险溢价也已突破3年滚动平均+2倍标准差，进入高性价比区间。
　　——明年市场资金面有望边际改善。今年市场并不缺钱，但缺信心，风险偏好的剧烈收缩导致市场进入存量博弈的状态。但整体来看，尽管今年公募大幅亏损导致发行明显放缓，但赎回压力并不重。并且从历史来看，公募基金从未连续亏损。若明年基金收益率好转，基金发行也有望回暖。
　　与此同时，保险、私募等绝对收益机构的仓位也已处在历史较低水平，有望逐步回升。明年随着系统性冲击的缓解、经济复苏的支撑、“二十大”指引下主线更加清晰，资金面相较今年边际改善，逐渐走出存量博弈。
　　——新时代下，行业配置的主要矛盾正发生变化。新形势下，除了景气、估值、拥挤度、持仓等市场高度关注的传统指标外，政策正越来越成为影响行业配置的核心变量。从过去几年的市场经验看，政策的效果更加立竿见影，更迅速、更集中地反应到资本市场和实体。同时，在长期方向上，政策的持续性与战略定力增强，可能波折前进但很难逆转。更重要的是，政策不再仅是宏大叙事，而是更细、更具体。多数行业走势与政策指引高度相关，如新半军，又如地产、互联网、教育等。
　　——“二十大”明确方向，科技科创仍是主线，并有望从今年的以“新半军”为代表的先进制造业，进一步向明年以及未来数年重点发展的信创、生物医药、基础软硬件、数字经济等“信军医”领域扩散。1）“二十大”着重提出“中国式现代化”，并明确“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，将“科技强国”改为“制造强国”，与“新型工业化”相呼应。2）“国家安全”首次被独立成章，涉及粮食、能源资源、重要产业链供应链等重点领域安全能力建设。3）“科教兴国”首次被独立成章，注重科技的自主性，“加快实现高水平科技自立自强”，“坚决打赢关键核心技术攻坚战”，强调其对“中国式现代化”的支撑作用。
　　——行业配置：沿着“强者恒强”与“底部反转”两条主线布局。1）强者恒强：军工（二十大着重强调国家安全问题，宏观变量驱动军工主题持续演绎。同时业绩持续释放，航空装备、军工电子等细分行业维持高增）、储能（海外方面，欧洲户储需求快速增长，美国老旧机组改造持续；国内今年以来储能政策不断完善细化，多地主要清洁能源基地设置了装机配储要求）、光伏&风电（“碳中和”、能源安全、绿色发展，政策近些年持续加码；光伏明年维持高增，风电招标回升预计业绩也将改善）、半导体（“二十大”报告将创新提到新高度，同时也是产业链安全的重要保证；国产化替代进程显著加速）。2）底部反转：信创（“数字中国”战略驱动，国产IT正迎来从基础软件、基础硬件到行业应用软件以及对制造业进行升级改造等多领域的科技自立、崛起浪潮）、医药（近期医药板块政策边际宽松信号频现，配置性价比凸显）。
　　——重点关注科创板投资机会。当前的科创板或类似2012年创业板。在经历去年下半年以来的系统性调整后，随着国内聚焦长期“国家安全”“独立自主”、“高质量发展”，且估值、持仓均处于底部，科创有望率先引领市场从底部走出，成为新一轮上行周期的引领者。
　　风险提示：美联储收紧超预期；海外市场剧烈波动；疫情扰动；国内政策宽松不及预期等。