国金证券-增强策略ETF专题研究：增强ETF再添利器，透视操作精选布局-221113

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　　基本结论
　　2021年11月，5只增强策略ETF产品首次获批，指数增强与ETF的结合形式，使得产品既具备了ETF透明度高、交易便捷、成本更低的优势，同时也兼顾了场外指增基金通过主动量化策略获取超额回报的可能。经过近一年积累，2022年10月第二批13只增强策略ETF产品再度获批，本次获批基金跟踪指数覆盖了沪深300、中证500、中证1000、创业板、科创50、科创创业50指数，涵盖指数更加丰富，为投资者提供了更加多样化的工具选择。
　　首批5只增强策略ETF投资运作特点总结
　　高仓位运作，持仓相对稳定。作为ETF产品，增强策略ETF股票仓位可以突破场外指增基金95%的限制，首批沪深300、中证500增强策略ETF成立以来各个报告期平均股票仓位水平均在95%以上，相较于场外同类型增强型基金品种更高。由于交易机制因素，首批增强策略ETF大体采用月度系统性调仓+日常微调的运作方式，也使得增强策略ETF整体换手率水平相比于场外同类型指增基金略低。
　　成分股内占比高，超配周期和成长。截至2022.10.31，首批沪深300、中证500增强策略ETF成分股外主动配置比例整体低于场外对应类别指增基金平均，即更多基于优选成分股内标的挖掘超额回报。运作以来，中证500增强策略ETF阶段性超配行业主要集中在有色金属、煤炭、交通运输、基础化工等周期板块，沪深300增强策略ETF阶段性超配行业主要集中在国防军工、汽车、电力设备、通信等成长板块。当然，不同产品之间存在一定差异。
　　扎根基本面，优选高质量标的。运作以来，首批沪深300、中证500增强策略ETF所持有的对应指数成分股内标的、成分股外标的，平均营收、归母净利润增速均显著高于未被持有的成分股均值，即增强策略从基本面角度实现了投资标的优选，成分股内外选股品质良好。因子暴露方面，5只增强策略ETF阶段性在价值、质量、成长等基本面因子上呈现持续的相对正向暴露。
　　超额适宜、低相关，产品差异化共存。首批沪深300、中证500增强策略ETF今年以来平均实现年化超额2.83%、3.28%，与场外同类型指增策略超额收益平均水平相当，在沿袭了ETF优势的同时实现了对指数增强策略的有效融合，这也是第二批增强策略ETF产品获批的基础。与此同时，首批增强策略ETF产品之间超额收益相关性较低，甚至负相关，一定程度上说明不同公司旗下的不同产品超额的实现方式，即增强策略之间存在一定的差异。
　　最后，我们针对近期获批的增强策略ETF对应的6只宽基指数，从指数编制方式、行业分布特征、成分股特征、盈利情况、估值水平、流动性、以及风险收益表现等多个维度进行了详细对比分析。同时，在近期获批的增强策略ETF管理人中，对国泰基金、广发基金、鹏华基金、易方达基金等四家基金公司拟任基金经理就产品量化体系、策略特点、风控制度等多个维度进行了调研交流，以夯实和深化我们对增强策略ETF的认知，详细内容参见正文。
　　风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。