光大证券-食品饮料行业周报：糖酒会反馈基本符合预期，继续布局疫后复苏主线-221113

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　　本周观点：本周糖酒会在成都举办，因疫情管控，本届糖酒会人流量及关注度较去年春糖会下降。结合公司与渠道调研，我们得出以下反馈：
　　1）渠道端库存压力有一定抬升。今年疫情扰动高于2020-21年，旺季疫情散点复发，酒企反馈库存较以往常态水平有所增加。2）终端门店库存不高，名烟名酒店目前采取低库存运转模式，压货较少。3）今年疫情反复、消费能力疲软对渠道信心有一定挫伤，经销商相对谨慎的预期下，更倾向于选择品牌力和畅销程度较高的产品，加之消费者选择更加理性，品牌分化程度加剧。4）酒企运作更加理性，名酒企业对渠道掌控力增强，更加关注渠道秩序，资源投入向终端及消费者倾斜，在动销相对平淡的情况下亦会主动调整节奏，保证动销质量。
　　分价格带来看，高端白酒呈现稳健风格，上一轮周期后消费者结构已经调整，例如八代五粮液以中产阶层及以上家庭消费、商务消费为主。主力产品价盘稳定，库存相对良性。其中，1）茅台：库存维持低位，四川、湖南等反馈库存在半个月以内，批价虽然旺季后略有下跌、但后续有望逐步企稳。2）五粮液：一级经销商库存良性，截至10月底21个营销战区中14个战区动销量实现正增长，其中湖南、安徽、湖北、江西、江苏等增幅达到双位数。普五批价970元左右，在外部环境存在压力的情况下批价相对平稳。3）泸州老窖：国庆动销环比中秋逐渐恢复，整体库存两个月左右，低度国窖动销相对较快。特曲去年以来步入成长期、增速相对更快，60版特曲过去在川渝团购运作较为成功，目前拓展至传统流通渠道，并向省外逐步推广，黑盖、高光、1952等产品尚以培育为主。
　　次高端中，酱酒降温，部分酒企渠道承压。剑南春作为次高端代表动销相对平稳、畅销程度较高，另外，产品矩阵成熟、具备优势区域的酒企表现较好。1）汾酒：动销表现优异，库存低位，青花、玻汾均较为畅销，省外扩张亦在推进，华东、湖南等地区反馈汾酒成长较好。2）酒鬼酒：二季度以来调整节奏，内参库存逐渐环比改善，库存整体约在全年任务的30%左右。3）水井坊：臻酿八号等宴席收入占比较高、动销受到扰动，门店和经销商库存高于去年同期。公司加码宴席活动、BC联动，新版井台开展品鉴会等活动，以拉动动销。4）舍得：招商节奏或有所放缓，更加关注单个经销商的体量成长与长期合作，亦重视发展大众价位的沱牌。区域名酒维持稳健表现，疫情影响相对有限，洋河、古井等全年任务基本完成。1）洋河：省内梦6+动销环比改善，省外如华北、湖北、湖南、江西等有所发力，浙江等步入恢复性增长，河南、安徽等亦在调整改善中。2）古井：省内疫情扰动较小，古20价盘稳定，古16保持较高增长、成交价有所提升。
　　整体来看，虽然疫情影响、消费力下滑的情况客观存在，但厂家和渠道较为理性，库存压力增加但相对可控，23年春节到来之前仍有一定时间消化库存，龙头酒企有望延续稳健表现。同时，近期防疫政策逐渐优化完善，疫情对市场扰动有望逐渐弱化，建议继续关注消费场景复苏情况。
　　投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒龙头的推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。