兴业证券-SolarEdge Technologies-SEDG.US-逆变器出货量持续增长，长短期空间向上-221113

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　　我们的观点：SolarEdge Technologies户用光伏逆变器市占率全球第二，主打直流优化逆变器系统，持续受益于欧美分布式光伏及储能市场发展，前景向好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.51、3.48、5.26亿美元，分别同比-10.9%、+131.1%、+51.0%；我们按PE估值法给予公司目标价338.72美元，对应2022-2024年PE各为123.9x、53.6x、35.5x；目标价较现价有17.2%涨幅；首次评级覆盖给予“审慎增持”评级，建议投资者关注。
　　2022Q3逆变器出货量增长，利润环比提升：
　　出货量增长：SolarEdge核心产品是直流优化逆变器系统（由光伏逆变器、功率优化器、监控系统等组成）；另有户用储能系统（与公司的逆变器集成）等业务。2022Q3，公司逆变器系统出货2,703MW，环比+7.4%，同比+42.0%。其中，户用光伏逆变器系统出货1,285MW，环比+3.3%，同比+11.0%，出货量占比47.5%；工商业光伏逆变器系统出货1,419MW，环比+11.6%，同比+90.5%。2022Q3，公司储能电池出货量320.7 MWh，同比+2818.2%，环比+27.9%。
　　收入增长：2022Q3，SolarEdge收入创新高，达8.37亿美元，环比+15.0%，同比+59.0%；其中光伏业务分部收入7.89亿美元,环比+15.0%，同比+65.0%，收入占比94.3%。收入增长主要由于逆变器系统出货增加。分市场来看，2022Q3，公司在美国、欧洲、其他市场的光伏业务收入分别为2.52、4.76、0.61亿美元，各占32%、60%、8%，分别环比-19%、+46%、+15%；公司Q3主动增加对欧洲的出货，德国、荷兰、法国、英国业务收入环比强劲增长；受制于总出货能力，美国市场收入相应环比下滑。
　　毛利率同比下滑：2022Q3，公司毛利2.22亿美元，环比+21.5%，同比+28.7%；毛利增长主要由收入驱动。2022Q3，公司毛利率26.5%，环比+1.4pcts，同比-6.2pcts，同比下滑一是由于欧元贬值，二是由于计入营业成本的运输费用率提升。
　　费用率下降：2022Q3，公司的运营费用（含销售、管理、研发费用等）和净财务费用合计1.71亿美元，环比+6.0%，同比+52.5%，主要由于业务规模扩大。同期，上述费用的费用率合计20.4%，环比-1.7pcts，同比-0.9pcts。
　　归母净利润环比提升：前述因素综合影响下，2022Q3公司归母净利润0.25亿美元，环比+64.0%、同比-53.4%。
　　聚焦欧美分布式光伏逆变器市场，长短期业绩均有提升空间：
　　毛利率有望提升：公司的产品主要由合作制造商Jabil、Flex生产，产地包括中国、越南、匈牙利、墨西哥；此外，公司在以色列、意大利、韩国有自建工厂。随着后续墨西哥工厂出货量增长，公司对美运输费用率有望回落；为应对欧元贬值压力，公司2022Q2及Q3对产品提价，随着旧订单完成发货，提价利好将逐步落地；叠加规模经济效应，公司毛利率有提升空间。
　　技术优势持续，市场地位稳固：SolarEdge的直流优化光伏逆变器系统对每个光伏组件均接入一台功率优化器，实现每块电池的最大功率点跟踪，电池板输出的直流电汇总后集中输入到逆变器；优势在于安全、提高发电效率、操作和维护方便、实现组件级远程监控。截至2022Q3末，公司累计向133个国家和地区销售超36.9GW的直流优化逆变器系统。据IHS，2021年SolarEdge的逆变器出货量位居全球第9，其中户用逆变器出货量全球第二。
　　聚焦欧美市场，前景可期：SolarEdge以欧洲和北美为主要市场；2022Q3，北美、欧洲、其他区域分别占SolarEdge逆变器系统出货量的31.8%、50.8%、17.4%。欧美的高电价使户用光伏装机需求旺盛，光伏逆变器及功率优化器行业景气；SolarEdge以光伏安装商、电气设备批发商和分销商、EPC公司为主要客户，积累了丰厚的客户及渠道资源，叠加技术及产品优势，持续受益于欧美分布式光储市场发展。
　　风险提示：逆变器和功率优化器价格波动，光伏装机不及预期，订单履约风险，技术替代或泄密风险。