长江证券-软件与服务行业：从空间、节奏、选股角度解析本轮信创应用端投资机会-221113

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　　生态是信创替代的核心，应用将是下一阶段的重点
　　信创生态的构建是IT领域国产替代的核心，从“关键环节、部分市场”走向“全产业链、全行业”的信息技术升级，构建中国自主的IT标准和生态。随着信创芯片、操作系统逐渐由可用向好用转变，下一步信创应用生态将迎来黄金发展阶段。受益底层软硬件信创替代加速，应用端有望迎来量与质的双重提升。
　　信创替代由1到3，应用占比大幅提升
　　信创有望迎来党政与行业共振新周期，量与质或将双重提升。上一阶段针对市级以上部门党政替换周期内，替换对象主要包括基础软硬件和电子公文系统，应用层的替换内容仅包括办公软件这一单独品类；但下一阶段党政行业并举的同时，替换内容也有进一步的扩展，在应用层面，除了办公软件依旧需要完全替换之外，亦新增了对管理应用系统和垂直行业业务应用系统替换的要求，其中管理应用系统替换过程影响相对较小，或会率先实现替代，垂直业务系统由于和各行业正常业务开展紧密相连，因此为保证业务正常进行，此类系统的替换在时间节奏上相对靠后，或将落后于其他环节的替换进程。相比上一轮本轮应用端替换的量与质均有大幅提升，增量显著。
　　通用与应用交织，市场浩如烟海
　　我们将企业/政务端应用划为两大种类，通用管理类应用和垂直行业类应用，通用管理类应用主要用于解决企业/政府在正常管理过程中遇到的共性需求，例如针对财务管理的ERP或财税应用、针对人员管理的HRM应用、针对审批流程管理的OA应用等，这些针对人/财/物/事的管理，是每个企业均需要进行的，只是针对企业所属行业，或企业自身管理路径，存在一定的个性化改造空间。垂直业务类应用，主要用于解决企业在正常业务运营过程中产生的信息化需求，具备极强的行业属性，例如针对金融行业，银行核心系统、证券经纪业务系统、保险承保系统等，针对医疗行业的HIS、CIS、GMIS，针对教育行业的教学管理、教研管理、校园管理系统等，这类系统与企业、单位的正常运营息息相关，一旦系统出现宕机，会导致业务停摆，或会产生相对严重的后果。因此通用类应用的替代节奏或将先于垂直类应用，国产厂商有望享受景气度与集中度双重红利。
　　优选国产化率低与替代进度居前的细分赛道
　　受益于信创生态的替代带动国产应用厂商有望享受景气度与集中度双重红利。应用层面内涵丰富，但总的来说其替换进程遵循从通用管理到行业垂直、从非核心业务到核心业务的顺序和节奏。更进一步聚焦投资细分赛道或标的的选取，建议关注国产化率相对较低或替代进度居前ERP、OA等领域。
　　风险提示
　　1、政策支持不及预期；
　　2、信创厂商产品性能不及预期；
　　3、行业竞争加剧。