国泰君安-京东方A-000725-更新报告：拟收购华灿推进MLED全产业链布局，向上盈利弹性或将释放-221113

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　　本报告导读：
　　拟收购国内LED芯片领先企业，公司MLED全产业链布局更进一步。同时，在行业稼动率下调，需求企稳的带动下，面板价格整体已经企稳，公司向上盈利弹性将释放。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑因疫情及地缘政治事件的影响，面板需求偏弱，价格下行较多，我们下调公司2022-2024年EPS预测至0.22（-0.18）、0.34（-0.16）、0.41（-0.14）元，参考行业估值情况，给予公司2022年1.3倍PB目标，下调目标价至4.91（-0.21）元；
　　拟认购华灿光电23.08%股权，MLED全产业链布局更进一步。公司公告拟以20.84亿元认购华灿光电23.08%的股权份额，认购价格为5.6元/股，同时受让华灿股东NSL3.52%的表决权，公司合计控制华灿26.6%的表决权。华灿系国内LED芯片的领先企业，在Mini/MicroLED的布局领先，通过此次收购，公司旨在补充LED芯片的关键技术，强化公司在MLED业务上可持续的竞争优势，并完善产业链的布局。强强联合，亦将助推公司物联创新“大生态”的搭建。
　　向上盈利弹性将会逐步释放。关于面板价格，在行业主流企业稼动率下调的带动下，总体已经企稳；Q4是需求旺季，叠加世界杯的刺激，面板需求端也有望企稳回升。我们认为，公司大规模产线布局已基本完成，折旧规模将趋于稳定，若面板价格触底回升，公司毛利率亦将重回上行趋势；同时，公司现金储备充足，财务费用亦也将得到有效控制；另外，存货减值规模在需求触底后也将得到有效控制；总体看，公司盈利弹性将会逐步释放。
　　催化剂：面板价格止跌回升，MLED、AMOLED渗透率提升。
　　风险提示：疫情及地缘政治持续影响下游需求，认购推进不达预期。