财通证券-中芯国际-688981-单季营收创新高，加码资本开支逆势扩产-221113

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　　核心观点
　　事件：中芯国际发布2022年三季报，前三季度公司实现营收377.64亿元，同比增长48.85%；归母净利润93.90亿元，同比增长28.30%；其中第三季度单季实现营收137.71亿元，创历史新高。
　　大幅上调资本开支，坚持逆周期扩产：中芯国际在公告中宣布修订2022年全年的资本开支，由320.5亿元上调到456.0亿元。在全球半导体市场景气度下滑，台积电三星等晶圆大厂削减资本开支时，公司上调资本开支，坚持逆周期扩产，体现出中国实现半导体自主化的坚定国家意志。鉴于成熟制程不受新限制措施的影响，且国产设备在成熟制程已有较高的覆盖度，国内晶圆厂上调capex有望为国内设备企业带来额外业绩。此外，上调capex支付预付款，有望提前锁定大量海外设备供应，增强应对供应链中断等不确定性的能力，为国内设备企业实现技术突破争取宝贵时间。
　　产能利用率小幅降低，但仍维持在较高水平：受全球半导体景气周期的影响，中芯国际产能利用率有所下滑。第三季度单季，中芯国际产能利用率92.1%，低于去年第三季度单季100.3%的水平，相比2022年Q2的97.1%也出现下滑。同期，中芯国际销售晶圆179.77万片，相比2022年Q2的188.65万片也出现下降。展望未来，受半导体下行周期，全球经济低迷，国内疫情反复等多重因素的影响，公司产能利用率仍面临下滑压力。但鉴于海外供应链风险日渐升高，国内企业更倾向于芯片本土化生产，公司的产能利用率仍有希望维持在相对较高的水平。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入495.27/584.41/689.61亿元，归母净利润127.6/123.01/142.43亿元。对应PE分别为25.24/26.18/22.61倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：高端制程技术研发进度不及预期；半导体市场景气度下滑；海外供应链风险。