兴业证券-沃尔玛-WMT.US-通胀改善后库存压力有望缓解-221113

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　　投资要点
　　FY2023Q2折扣零售契合消费需求：沃尔玛公司是世界上最大的连锁零售企业，目前在24个国家和地区通过三个部门——沃尔玛美国、沃尔玛国际、山姆会员店和多个平台经营约10500家零售和批发商店。沃尔玛全球2022财年营收达到5727.5亿美元，全球员工总数230万名。沃尔玛FY2023Q2收入1529亿美元，同比增长8.4%，毛利率录得23.5%，同比下降1.3个百分点，主是由于沃尔玛美国的降价销售及食品品类快速增长（自有品牌食品2023Q2增长率环比翻番），以及山姆会员店与通胀相关的LIFO（后进先出）费用。沃尔玛美国/沃尔玛国际/山姆收入分别同比变动+7.1%/+5.7%/+17.5%，毛利率分别同比变动-106bps/-18bps/-272bps，营运利润分别同比变动-6.7%/+21.1%/-35.3%。
　　日常低价模式竞争优势明显，持续吸引顾客：公司经营理念为“随时随地提供最低价格”，其商品价格普遍比同类竞争对手低20%-30%。公司通过直接进货和全球采购，凭借自身强大的议价能力拿到全球供应商高质量的商品和最优惠的价格，而微薄的净利润确保顾客能获得尽可能多的好处。
　　高效的物流配送系统降低成本：公司通过信息系统网络将供应商、配送中心和全球10000多家分店有机联系在一起，提高沟通效率、减少失误、降低运营成本。并建立多个配送中心，供应整个公司销售商品的85%，还拥有全美最大的运输车队，沃尔玛可保证分店货架平均每周补货2次，相对于同类商店平均每两周补货1次的速度，形成明显竞争优势。
　　积极进行海外扩张，布局全球业务：沃尔玛从1991年开始国际化进程，通过多种方式扩张海外市场，并根据当地情况本土化适应。目前沃尔玛已经在全球24个国家和地区有所布局，并通过沃尔玛国际分部进行管理。
　　首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价155美元：看好沃尔玛的日常低价模式和高效率的信息系统，我们预计2023-2025财年公司收入分别为6059、6248、6403亿美元，同比分别变动+5.8%、+3.1%、+2.5%；净利润将分别为160、180、190亿美元，同比分别变动+15.1%、+12.1%、+5.5%。目标价对应2023-2025财年PE分别为27、24、23倍。
　　风险提示：1）供应链紧张持续；2）通货膨胀加剧；3）市场竞争加剧；4）新冠疫情变化及其他宏观因素。