国金证券-新秀丽-1910.HK-高增如期兑现，复苏势头延续-221112

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　　事件
　　公司11.11发布3Q22业绩，Q1-3共实现收入20.6亿美元，同增51.9%（剔除汇率影响同+61.9%），较19年下滑13.3%；实现调整后净利1.5亿美元，同比21/19年分别扭亏/-6.8%。Q3公司实现收入7.9亿美元,同比21/19年分别+42%/+0.6%；实现经调整净利0.65亿美元，同比21/19年分别+646%/+4.7%，表现符合预期。
　　评论
　　分地区：欧美复苏势头延续，亚洲地区环比改善。Q3北美/亚洲/欧洲/拉丁美洲销售额分别同增39.2%/66%/68.7%/56.7%，同比19年分别-0.8%/-13.9%/+10.7%/+38%。其中中国销售额同比-5.4%主要受出行管控及局部封城拖累，剔除后亚洲其他地区处于快速修复阶段，销售额同增104.7%，且同比19年仅下滑7.5%，降幅环比Q1-2明显收窄。
　　分品牌：新秀丽、美旅增速领先，Tumi增长略有放缓。Q3新秀丽/Tumi/美旅分别实现收入4.15/1.65/1.45亿美元，中性汇率下分别同增75.5%/29.9%/58.6%，其中主品牌在北美、亚洲持续复苏下延续高增，Tumi在去年较快恢复高基数下增长有所放缓，而大众品牌美旅增长主要受到亚洲、欧洲地区带动。
　　费用管控合理，盈利能力提升。Q3公司毛利率为55%，同比21/19年分别-0.5/-0.7 Pct，期间公司在提高产品单价的同时严控折扣，部分冲淡关税、货运成本上升及部分地区销售组合变动对毛利率的影响。公司策略性地在复苏较快市场加大推广，营销费用占收入比重提升1.8 Pct至5.7%；管理费用方面实施节流计划，对应实现经调整EBITDA利润率17%（+4 Pct）。营运方面，公司针对性加大备货以应对需求增长，存货同增67%。
　　投资建议
　　公司作为全球箱包龙头，显著受益于当前全球旅游出行强劲恢复，且伴随着产品、渠道结构优化，业绩有望逐季稳健修复。维持此前盈利预测，预计22-24年公司归母净利实现1.79/2.65/3.48亿美元，当前股价对应PE分别为19/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　全球疫情加剧或反复、居民消费意愿下降、原材料涨价。