海通证券-中公教育-002607-降本增效成效突出，国考扩招有望受益-221113

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　　公司2022年前三季度收入38.9亿元，同比下降38.2%；归母净利润亏损8.2亿元环比收窄；经营性现金流净额15.9亿元，相较21年同期-36.5亿元大幅改善。截至2022年9月30日，公司合同负债47.4亿元，较2021年底增长55%。公司3Q22实现营业收入16.7亿元，同比增长15.4%；归母净利润0.7亿元实现扭亏。
　　 2022年前三季度营业收入同比下降38.2%至38.9亿元，归母净利润亏损8.2亿元，同比下降7.66%。公司1Q、2Q及3Q分别实现营业收入12.13亿元/10.14亿元/16.67亿元，同比下降40.89%/下降63.84%/增长15.36%。公司3Q22营业收入环比增长64.4%，主因疫情常态化和政府防控措施精准化下招录考试得到有序恢复，上半年因疫情导致的考试延期所积压的待确认收入在3Q22获得部分释放，其中线上培训6.4亿元，同比增长29.4%，公司加速线上全景声课程体系改造、推动职业教育数字化转型；归母净利润0.68亿元，相较2Q22亏损4.27亿元实现扭亏为盈，净利率4%，经营现金流净额5.6亿元，环比增长28%，主因公司聚焦职业培训产业强链、补链、延链，强化、细化延迟至3Q22的考试培训工作，加速布局职教发展；合同负债47.4亿元，较21年底增长55%，主因省考联考推迟，收入确认和协议班退费相应延期。
　　 3Q22毛利率同比增加13.9pct至51.3%，期间费用率同比减少45.1pct至48.1%。①销售费用率：3Q22同比减少12.24pct至22.4%，销售费用3.7亿元，同比减少25.5%；②管理费用率：3Q22同比减少16.72pct至12.9%，管理费用2.2亿元，同比减少49.8%；③研发费用率：3Q22同比减少10.99pct至9.3%，研发费用1.5亿元，同比减少47.2%；④财务费用率：3Q22同比减少5.15pct至3.55%，财务费用0.6亿元，同比减少52.9%。3Q22公司毛利率改善，期间费用率大幅下降，主因公司持续加强精益化管理以降本增效。
　　2023年国考扩招18.8%至3.7万人次，报考过审人数增5.3%至223.6万人。
　　我们判断，①国考层面：预计于1Q23进行面试，公司有望兑现国考扩招影响。②省考层面：江/浙/沪招录人数9272/7351/2645人，分别同比增13.6%/增18.4%/减1.6%。2020-22年国考分别招录2.4/2.6/3.1万人，同比增66/ 7/21%，同期省考分别招录16.4/15.9/16.8万人，同比增18%/减3%/增6%，排除21年特殊情况（距20年省考笔试时间仅间隔7个月左右，客观上对各省市招录计划有一定影响），国考与省考招录变动趋势相似，国考大幅扩招有较强参考性，我们认为省考招录规模亦有望改善