申万宏源-食品饮料行业周报：布局消费复苏，优选确定品种-221112

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　　投资分析意见：我们认为，疫情防控政策优化将提振市场信心，强化消费复苏预期，而10月龙头公司估值已明显回落，具备估值继续修复的空间，中长期看，尽管23年春节旺季仍面临一定压力，但消费场景与消费信心终将逐步恢复，龙头企业抗风险能力强，中长期成长的韧性和空间仍大，建议优选确定性强的头部品牌，布局消费复苏。重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒，关注五粮液、迎驾贡酒；大众品，展望四季度到明年一季度，随着需求的逐步恢复和年底旺季到来，以及成本压力的环比改善，大众品有望迎来估值修复和切换行情，机会将大于三季度。推荐内生增长清晰，经营/治理环比改善，估值具备安全边际的品种；中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型品种。重点推荐：伊利股份、安井食品、青岛啤酒、洽洽食品、中炬高新、双汇发展，关注重庆啤酒、燕京啤酒、绝味食品、百润股份。
　　白酒板块：本周成都糖酒会召开，我们参加糖酒会并与企业和渠道进行交流。从基本面角度看，四季度到明年一季度行业整体仍面临供需不平衡的压力，渠道短期承压，企业分化会进一步加剧。企业端（供给侧）：头部企业对外部环境和行业实际情况有着理性的认识，尽管有不确定性，但会积极主动应对，在保持库存、价格整体良性的情况下，努力完成今年及明年一季度的指标任务，并制定明年合理增长目标。在量价平衡上，龙头企业会以价格优先，尤其对于高端和次高端产品；在消费者和渠道投入上，龙头企业会普遍加大对消费者端的投入，控制渠道端投入，以获得更多终端份额加速动销，减少渠道库存、价格压力，保持渠道盈利。当前阶段，只有具备消费者普遍认知的品牌力，全国化的渠道网络和消费者触达能力，宽价格带布局，以及稳固的基地市场的品牌，才能够在挤压式竞争中胜出。渠道端：经销商已经逐步进入旺季打款备货阶段，普遍面临较大动销和打款的压力，一方面渠道会在接下来一个月左右时间加快周转回笼资金，另一方面会期待企业制定合理销量目标并会在品牌中做出取舍，因此会导致企业端加速分化。消费端（需求侧）：从消费场景、消费意愿和消费力三方面考虑，随着防控政策的优化，短期内12月-1月消费场景有望环比改善，而消费力、消费意愿则需要时间逐步修复。因此，从供需两端看，我们认为当下供需仍处于不平衡状态，但需求侧在消费场景修复的条件下将边际改善，行业中长期的趋势性动能要看消费力和消费信心的恢复。投资的节奏和标的上，我们认为短期疫情防控政策优化将提振市场信心，强化消费复苏预期，而10月龙头公司估值已明显回落，具备继续估值修复的空间，建议优选确定性强的头部品牌，布局消费复苏。
　　食品板块：疫情防控政策优化带来的消费场景修复，同样有利于大众品需求复苏，从受益程度上，啤酒、餐饮供应链（预制和调味品）将直接受益。啤酒，尽管10月以来疫情散发，但考虑四季度为淡季，因此对啤酒全年销量影响不大，各家产品结构升级趋势不改，且百威、青岛等产品仍进行提价或部分调价，行业吨酒价格仍可持续提升；成本端，预计23年压力小于22年；费用端，各家企业在优化、聚焦费用投放，普遍增加在中高端啤酒和品牌上的投入，减少中低端产品的无效投入，整体费用率保持稳定。我们看好啤酒龙头在高端化趋势下持续的盈利提升空间，建议在合理估值下积极配置，推荐青岛啤酒，关注重庆啤酒、燕京啤酒。看好内生增长清晰，估值具备吸引力的确定性品种，推荐伊利股份，洽洽食品。伊利股份三季度主动降低库存水平，加大费用投入，四季度收入、盈利将迎环比改善，估值已回落至十年低位水平，公司回购计划彰显对自身经营信心；洽洽食品，四季度将迎旺季消费，国葵稳健增长，坚果长期空间仍足。看好经营/治理改善品种，推荐中炬高新，股权变化加速推进，调味品主业经营稳健，市值角度具备性价比，关注燕京啤酒。中长期看好行业空间广阔，治理优秀的成长型标的，推荐安井食品，关注绝味食品、百润股份。
　　风险提示：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求；疫情反复导致消费场景缺失。