国泰君安-社服零售行业事件点评：防控边际改善明显，精选优质个股-221112

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　　事件：近期国务院发布新版疫情防控工作二十条措施，在坚持方向的情况下贯彻精准防控措施做了大幅优化，力度和幅度较大。
　　疫情管控措施的核心变化：1）密切接触者从7天集中隔离+3天居家监测，调整为5天集中隔离+3天居家隔离；2）不再判定次密接；3）风险划分从高、中、低三类调整为高、低两类；4）高风险区划分按单元、楼栋划定；5）入境隔离从7集中隔离+3天居家健康监测缩短为5天集中隔离+3天居家隔离。
　　向精准防控边际改善明显，对生活服务与出行恢复有明显促进。①本次疫情防控政策调整力度很大，相比7月表述和措施，在精准防控方面有很明显的边际侧重，且重点提及纠正层层加码与一刀切的现象；②多次重点提及疫苗、药物研发等工作；③相比7月，再次提出最大限度减少疫情对经济社会发展的影响（4月曾有表述）。我们认为，将明显促进本地生活服务及长途出行的景气度。
　　管控边际改善预期兑现，精选低估值低预期高弹性个股逻辑。①我们在Q4策略报告中提出：四季度政策的博弈是焦点，预期波动将加剧。预期、估值处于相对低位，短期数据边际改善，且收益复苏，具备高业绩弹性的标的将出现显著超额收益。短期乐观情绪释放后，对个股基本面和逻辑的梳理是超额收益的来源；②目前餐饮、免税、人服由于缺乏供需改善/景气度拐点，预期和估值均位于较低水平，其中餐饮由于高经营杠杆，若复苏有最高业绩弹性；免税也将明显受益客流回暖和增量项目贡献；③酒店板块供需改善、效率提升及加速拓店，疫情以来股价估值表现强势；后续空间将来自国资龙头的资产整合以及品牌突破带来非线性增长，继续推荐；④推荐板块：免税、酒店、本地生活服务链、经济和产业复苏链（人服）；推荐标的：中国中免/王府井；锦江酒店/华住酒店/君亭酒店/金陵饭店；海伦司/九毛九/呷哺呷哺/同庆楼；北京城乡（北京外企）/科锐国际；天目湖。
　　风险提示：新管控措施执行后短期疫情加剧短期冲击，经济波动导致消费需求能力和意愿低迷。