中信证券-煤炭行业基本面聚焦：煤价调整或近尾声，板块预期逐步改善-221113

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　　短期煤价出现小幅波动，但我们预计后续冬季旺季动力煤需求的环比扩张，稳增长、地产政策放松等政策预期也有望提振中期煤炭需求。同时，短期美元预期走弱，也有利于大宗商品价格走强的预期。我们对板块年内走势持乐观预期，建议积极配置低估值或业绩有增长的龙头公司。
　　▍短期动力煤基本面：煤价进一步走弱，但旺季或继续走强。近期产地需求有所走弱，一方面受到港口需求减少的影响，另一方面部分区域疫情依然影响公路外运。采购多以长协和刚需为主，下游观望情绪较强，煤价处于弱稳状态，我们预计后续冬季补库节奏加快，煤价或重新走强。对于港口而言，下游需求较为低迷，贸易商也有降价出货的压力，下游在“买涨不买跌”的预期下，观望情绪延续，价格也开始继续回调，我们预计短期价格仍以波动为主，旺季深入推进后价格或重新出现上涨。
　　▍短期“双焦”基本面：价格阶段性见底，短期预期稳中向好。近期焦煤价格完成第三轮调降，三轮累计降幅在300元/吨左右，降价过后预计焦炭价格将有所企稳，主要由于：1）下游钢厂利润有所改善，对焦炭采购有所恢复；2）低价水平下，贸易商预期改善，或推动补库需求边际改善；3）焦炭的原料煤价格也出现企稳反弹，对焦炭价格有成本端的支撑。焦煤方面，随着焦炭价格阶段性触底，下游及贸易商对焦煤价格的预期也有所改善，采购有一定的恢复，短期或成为支撑焦煤价格的主要因素。
　　▍高频数据聚焦：港口煤价下滑、库存上升，钢厂开工率继续下降。上周（截至11月11日）秦港5500大卡动力煤市场价1550元/吨（环比-1.90%）。京唐港焦煤（山西产）现货价格为2410元/吨（环比-8.37%），二级冶金焦（临汾产）现货价格为2180元/吨(环比-1.21%)。上周秦港铁路调入量平均为38.81万吨（环比+25.85%），日均吞吐量33.67万吨（环比-1.80%），秦港锚地船舶数平均为25艘（环比-18.43%）。秦港库存456万吨（环比+7.55%），北方三港口煤炭库存合计为889万吨（环比+1.83%）。沿海八省电厂日耗环比+2.36%（同比-0.70%），库存环比-0.20%。全国样本钢厂高炉开工率77.21%（环比-1.56pcts）。
　　▍市场表现：板块跑赢指数，“双焦”期货价格继续反弹。上周（截至11月11日）中信煤炭一级行业指数收益为+1.65%，跑赢沪深300指数1.09pcts，主要受大宗商品价格预期回暖及市场普涨的带动。表现居前的3只股票分别为辽宁能源（+15.55%）、神火股份（+9.57%）、潞安环能（+7.19%）。上周焦煤期货主力JM2301报收2126.5元/吨（较前周+2.98%），焦炭期货主力J2301报收2696.0元/吨（较前周+4.42%）。
　　▍风险因素：经济增速放缓，或影响煤炭需求和价格；保供增产政策后续或带来供给增量，压制煤价；海外能源价格系统性下跌。
　　▍投资策略：短期内预期有望持续好转，继续看好年内行情。前期三季报业绩低于预期以及海外能源价格的下跌等负面因素充分反映在股价中。短期美元预期走弱，利好大宗商品价格上涨预期；同时地产政策宽松预期也有望带动煤炭板块预期改善；我们维持旺季国内煤炭需求的环比扩张的判断，稳增长等政策预期也有望稳定行业中期需求，预计上述因素将为板块后续上涨带来催化剂。我们认为目前可积极布局低估值或业绩有增长的龙头公司潞安环能、陕西煤业、兖矿能源，同时持续推荐受益于新能源转型的电投能源、华阳股份。