方正证券-有色金属行业周报：金属供给愈发紧张，需求边际有望改善-221112

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　　本周行情回顾
　　本周有色金属行业上涨3.15%，其中，贵金属板块上涨10.78%，工业金属板块上涨7.13%，小金属板块上涨0.39%，能源金属板块下跌0.92%，金属新材料板块下跌4.00%。（申万行业分类，涨跌幅按流通市值加权平均计算）
　　本周行情分析
　　美元指数受到重创，贵金属、工业金属板块本周出现大幅度上涨。11月4日，美国公布10月非农就业报告显示，10月新增非农就业人数仍远超预期，但失业率意外升至3.7%，表明劳动力市场环境有所松动，与此同时，薪资环比增速小幅上行，但同比增速有所放缓，并未强化对美联储鹰派加息的预期。随后，里士满和波士顿的联储主席纷纷暗示美联储之后的加息行动可能放缓。11月10日，美国公布数据显示CPI超预期放缓，10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为1月份以来最低水平；10月CPI环比上涨0.4%，同样好于市场预期的0.6%，增速与前值0.4%一致。核心CPI同比上涨6.3%，好于市场预期的6.5%，较前值6.6%回落；核心CPI环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.6%大幅回落。CPI公布后，多名美联储官员表态支持放缓加息的步伐。受美联储可能放慢加息节奏的影响，美元指数大幅度下跌，贵金属、工业金属持续上涨。
　　工业金属的上涨还受益于供给端紧张的驱动。以铜为例，LME的铜库存持续下降，11月11日较10月峰值减少了47%，显性库存处于历史低位。智利国家铜业Codelco公司证实旗下Chuquicamata铜冶炼厂将于11月15日停产检修，检修时间约为135天，关闭预计将持续到明年3月底。同时，Codelco公司提议2023年向至少两家中国客户供货的铜溢价为140美元/吨，比今年的105美元/吨增加33.3%。供应短缺、库存偏紧、生产成本上升也助长了铜价。
　　未来行情展望
　　美联储货币政策的收紧或边际放缓，市场对12月加息50个基点的预期升温，暂时利好贵金属和工业金属。但值得注意的是目前美国通胀仍然较高，通胀数据、就业数据是否出现拐点仍不能确认，这也将继续影响美联储的加息路径。我们认为当下贵金属的价格或已比较充分的反应了过去一段时间对美联储货币政策预期的转变，未来需要关注的一是美国中期选举的进展，二是美国通胀数据是否持续改善，就业数据是否持续降温。
　　需求方面，对于工业金属而言，还需关注全球经济恢复的进展，尤其是对中国经济前景展望的边际改善。11月11日，国务院联防联控机制综合组发布了进一步优化新冠肺炎疫情防控工作的二十条措施，进一步提升了疫情防控的科学性、精准性，旨在减少疫情对经济社会发展的影响。同时，近期刺激房地产行业的政策也不断推出，稳增长政策不断加码，下游需求的增加也可能导致工业金属价格的上涨。
　　供给方面，总体来看金属矿物的供应难度还在不断上升。
　　为了延长现有矿山的寿命，或解锁不经济的项目，将需要更高的价格来鼓励更困难的投资。大多数被开采的关键矿床都是几十年前发现的，随着基础设施老化和投资减少，老化的矿山和下降的矿石品位给采矿业带来了其他挑战，供应和交付支撑更多制成品的能力也在下降。这些在智利尤其明显，在接下来的十年中，数百亿美元将不得不投入到新的采矿项目中，以应对品位下降。
　　许多国家都在寻求加强资源行业面临的财政和其他监管政策，地缘政治也影响了金属的供应。能源金属板块，政策的不确定性会使新项目的投资变得更具挑战性进而影响未来供应。11月3日，加拿大工业部以“国家安全”为由，要求三家中国公司剥离其在加拿大关键矿产公司的投资，这增加了中国在海外锂资源布局的难度，全球锂矿开发供应的进度或将低于预期，进一步加剧了锂矿供给紧张、锂价高位运行的预期，资源安全的重要性更加凸显，本土锂资源开发的紧迫性和重要性也随之上升。稀土板块或受益于政策支持和需求上行。为了维护国家利益和战略资源产业的安全，国家层面对稀土行业管控趋严，正促进稀土产业链向高质量发展转型。10月31日，广晟集团与中国稀土集团实现战略合作，稀土资源的整合速度或将加快，这有利于进一步稳定稀土供给，减轻行业的竞争压力。此外，四季度是稀土永磁材料下游行业的传统旺季，新能源、高端制造的发展将刺激对稀土以及永磁材料的需求。
　　投资建议
　　建议重点关注有矿产资源优势的公司，如紫金矿业、天齐锂业、赣锋锂业等。
　　风险提示
　　全球货币政策持续收紧；需求不及预期；地缘政治风险。