兴业证券-Zillow~A-ZG.US-美联储加息尚未结束，Q4业绩持续承压-221113

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　　投资要点
　　公司三季度营收表现超出指引上限：2022Q3公司实现收入4.83亿美元，同比下降12%，超出指引上限；毛利率81.6%，同比下降3.5个百分点；经调整EBITDA为1.3亿美元，超出指引上限；经调整EBITDAMargin为26.9%，同比下降1.4个百分点。
　　三季度公司IMT业务收入同比下降5%：2022Q3公司IMT业务收入为4.57亿美元，同比下降5%，主要因美联储激进加息推升房贷成本，令购房需求疲弱；其中Premier Agent业务实现收入3.12亿美元，同比下降13%，超出指引上限，主要因转化率、客户留存率均高于预期。从移动端和网页端流量来看，2022Q3的月度平均独立使用用户数为2.36亿人次，同比增长4%；访问次数达28亿次，同比增长4%。
　　彻底剥离iBuying业务：公司从2021Q4开始剥离iBuying业务，于2022Q3完成对该业务彻底剥离。iBuying是重资产运营模式，需从业主手中买入房产后再向市场卖出，剥离iBuying业务有利于减轻公司现金流负担，同时减少了公司25%的劳动力，在行业下行周期中控制成本。截至2022Q3，公司在手现金和短期投资共约35亿美元，较2022Q2末持平，现金流依然充裕。
　　三季度抵押贷款业务收入同比下降63%：由于美国房地产市场需求疲弱，2022Q3公司抵押贷款业务收入为0.26亿美元，同比下降63%；此外，ZillowHome Loans的抵押贷款发放总量也同比下降76%，我们预计Q4公司抵押贷款发放量将继续下行，对应抵押贷款业务收入将持续承压。
　　我们的观点：在严峻的宏观环境下，公司主动剥离重资产iBuying业务，及时止损、控制成本以求度过行业寒冬，未来公司将专注于IMT和抵押贷款业务，重点转向优化用户体验和业务导流。我们认为目前仍处于美联储加息周期，美国房地产市场疲软，Q4公司业绩将继续承压。
　　风险提示：宏观经济波动，美联储加息，美国房地产市场下行超预期。