海通证券-利率债周报：优化防控二十条落地，从交易预期到跟踪现实-221113

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　　投资要点：
　　债市展望：优化防控二十条落地，债市从预期交易到现实跟踪
　　近期债市呈现熊平走势，主因资金面偏紧、疫情防控优化，此外民企地产债支持政策再度加码。
　　资金面为何紧？既有时点性原因（双十一、存单和MLF到期量大），也有政策性原因（前期各类政策资金陆续投放缓解资金淤积、央行保持净回笼、现金类理财临近过渡期结束影响存单需求）。持续性如何？本月MLF操作较为关键。考虑到近期人民币贬值压力缓解、国内流动性缺口仍存、疫情反复下经济偏弱、社融超预期回落，缩量续作概率较低，MLF等量续作+结构性政策、超量续作、降准置换MLF三种方案下，资金利率有望在中旬之后回落。
　　优化防控工作的二十条措施落地，债市从预期交易到现实跟踪。11月11日中午，国务院联防联控机制发布进一步优化疫情防控工作措施。通知颁布后，风险资产上涨，避险资产下跌。9月下旬以来，疫情防控边际优化、地产政策边际加码的预期影响长端利率走势，而资金利率波动加大扰动短债，市场久期和杠杆率纷纷回落。政策靴子落地后，债市或将从疫情防控的预期交易走向现实跟踪，即后续实体经济改善情况、新增病例走势、疫苗接种情况等。
　　考虑到目前仍处主动去库存周期、内需较为疲软，货币政策反转概率较低，维持11月10Y国债利率区间或在2.60~2.75%的判断，推荐流动性好的10Y利率债和超长债、信用债高等级拉久期策略或优于短债下沉策略。此外考虑到美联储加息力度边际放缓，境内外同一国企央企主体利差中枢在300BP左右，性价比凸显。
　　基本面：生产不佳需求弱改善，CPI或续降
　　11月以来百城土地成交面积环比大幅放缓，钢材产量回落，行业开工率整体走低；另一方面，30城商品房成交面积月均值环比转正，汽车批零销量环比改善，出口综合指数降幅收窄，沿海耗煤量先下后上。基建生产类指标和库存类指标表现分化，价格指标环比上升。物价方面，预计11月CPI或继续回落、PPI降幅或扩大。
　　上周回顾：资金利率上行，存单量价齐升，债市熊平
　　资金利率上行，票据利率分化。上周央行净回笼资金800亿元，R007/DR007均值+7BP/+10BP。3M存单发行利率、FR007-1Y互换利率持续上行。国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率分别+12bp、-14bp、-22bp、-6bp。
　　净融资额增加，存单量价齐升。利率债净融资额1610亿元，环比增加467亿元。国开债、进出口行债、农发债需求一般。截至11月11日，未来一周国债计划发行860亿元，地方债514亿元，环比均下降。
　　债市熊平。资金面偏紧，短端国债利率持续上行；10Y国债/国开债利率+3BP/+4BP；国债、国开债期限利差均收窄，国债3Y-1Y、国开债5Y-3Y利差最陡。10Y国开债隐含税率上升至4.11%，位于1%分位数。