国海证券-东方盛虹-000301-三季报点评：产品价格下滑致Q3业绩承压，炼化逐步投产将贡献增量-221112

《国海证券-东方盛虹-000301-三季报点评：产品价格下滑致Q3业绩承压，炼化逐步投产将贡献增量-221112（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-东方盛虹-000301-三季报点评：产品价格下滑致Q3业绩承压，炼化逐步投产将贡献增量-221112（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:10月29日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入467.08亿元，同比+16.17%；实现归母净利润15.77亿元，同比-59.99%；加权平均净资产收益率为5.42%，同比减少9.50个百分点。销售毛利率8.71%，同比减少9.10个百分点；销售净利率3.37%，同比减少7.46个百分点。
　　其中，2022年Q3实现营收164.66亿元，同比+17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比-105.78%，环比-106.20%；加权平均净资产收益率为-0.17%，同比减少3.03个百分点。销售毛利率2.84%，同比减少11.35个百分点，环比减少8.77个百分点；销售净利率-0.36%，同比减少8.46个百分点，环比减少6.11个百分点。
　　投资要点:
　　主要产品价格下滑，公司Q3盈利承压
　　2022年Q3，公司实现营收164.66亿元，同比+17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比-105.78%，环比-106.20%。业绩出现大幅下滑，主要由于EVA、丙烯腈、涤纶长丝等产品价格出现下滑，其中2022年第三季度，EVA市场均价达23759元/吨，同比+5.19%，环比-15.97%；丙烯腈市场均价达9520元/吨，同比35.56%，环比-16.45%；DTY市场均价达9346元/吨，同比-4.34%，环比+1.79%，产品价格下滑的同时，三季度产品生产更多使用前期二季度高价原料，因此盈利整体承受较大压力。
　　现金流方面，2022Q3公司经营活动现金流入净额为-29.07亿元，相比去年同期减少30.85亿元，主要由于原料价格高涨，致三季度购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。期间费用方面，2022Q3公司销售/管理/财务费用率分别0.29%/1.39%/3.22%，同比0.00/+0.43/-0.64 pct，环比-0.01/-0.31/+0.21 pct，期间费用控制良好。
　　丙烯腈价格触底反弹，EVA景气有望抬升
　　目前，公司通过子公司斯尔邦拥有丙烯腈产能78万吨/年，进入四季度，丙烯腈下游腈纶、丙烯酰胺及ABS行业开工逐步提升，带动需求稳步增长，丙烯腈价格也从底部开始回升，截至10月28日，2022年Q4丙烯腈市场均价达10457元/吨，环比增长9.84%。同时，受益于多晶硅产能的逐步投放，光伏新增装机量未来有望迎来高速增长，而EVA作为光伏胶膜上游原料，需求也将随着光伏快速发展呈高速增长趋势。而光伏级EVA在生产上具有一定难度，目前具备量产能力的厂家较少，未来随着光伏装机的快速增长，光伏级EVA仍将紧缺，景气有望抬升。公司拥有30万吨/年EVA产能，且具备生产光伏级产品能力，未来将持续受益。
　　炼化进入投产阶段，多项目驱动未来成长
　　2022年5月，盛虹炼化1600万吨/年一体化项目常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，项目正式进入投产阶段，预计2022年内项目实现全流程打通，全面达产开始贡献业绩增量；同时，公司800吨/年POE中试产线也已达产。除此之外，公司多板块持续扩张。炼化方面，公司投资55.73亿元建设2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，项目包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置；同时，公司拟投资60.34亿元建设POSM及多元醇项目，主要包括50.8万吨/年乙苯装置、20/45万吨/年POSM装置、11.25万吨/年PPG装置、2.5万吨/年POP装置。新材料方面，公司在建2万吨/年超高分子量聚乙烯，计划将于今年年底前投料试车；同时拟投资74.71亿元建设可降解材料项目（一期）工程，项目包括34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置和18万吨/年PBAT装置，目前正处于项目前期阶段；同时，公司还将建设3套20万吨/年光伏级EVA装置、1套10万吨/年热熔级EVA装置。PTA方面，公司将投资39.39亿元建设240万吨/年PTA，目前处于前期阶段。随着相关项目的持续落地，公司未来呈高成长性。
　　盈利预测和投资评级：综合考虑公司前三季度业绩情况及主要产品价格价差，对公司业绩进行适当下调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为25.05、86.39、129.54亿元，EPS为0.40、1.39、2.08元/股，对应PE为35、10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。