兴业证券-雅诗兰黛-EL.US-Q1业绩短期承压，预计H2起渠道逐渐恢复-221112

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　　投资要点
　　23Q1业绩短期承压，大幅调降2023财年收入预期：公司2023财年Q1收入39.3亿美元，同比下降11%，主要受到汇率不利影响，以及中国经营环境波动以及韩国旅游零售渠道受到影响。毛利率为74%，同比下降1.9个百分点，主要因为折扣力度加大以及通胀带来的供应链成本压力，产品涨价仍未能完全抵御通货膨胀的负面影响。展望2023财年Q2，公司收入预计同比变动-17%至-19%，主要因为旅游零售客流量下降导致的库存压力以及不利的外汇影响。FY23Q1公司调降2023财年全年预期，预计2023财年收入同比变动-6%至-8%（前值为+3%至+5%）。
　　多品牌矩阵定位中高端，明星产品和新产品共同发力：FY2023Q1公司仍有品牌如La Mer，Bobbi Brown和MAC等均实现了收入增长。香水产品和头发护理产品均实现了所有地区和品牌的增长，主要由于奢侈和手工香水需求增长以及Aveda在中国大陆的品牌发布。公司多元化的品牌组合以及深厚的客户积累使得公司充分发挥品牌积累优势和新品扩张优势，通过高重复销售和消费者忠诚度提供强劲业绩；新品扩张中通过多元化的品牌组合，采用不同的适合每个品牌的模式和产品重点吸引新消费者。在营销方面，公司利用产品专家为消费者提供独特和个性化体验，提供“高接触”服务作为稳固消费者，提高消费者忠诚的基础。
　　研发创新积极应对市场消费者需求变化：随着护肤品、美妆行业越发注重研发创新，公司不断满足消费者变化的需求，扩展产品组合。2022财年、2021财年和2020财年公司研发成本分别为3.07亿美元、2.43亿美元和2.28亿美元，公司研发部门与多家美国和国际皮肤病学医疗机构、大学和教育机构建立了长期基于研究的工作关系，致力于为消费者提供更好的产品。
　　首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价230美元：看好雅诗兰黛凭借其全球性布局和多品牌组合，不断研发创新及多元品牌营销打法，实现较高的抗风险能力。我们预计2023-2025财年公司收入分别为177、189、200亿美元，同比分别变动+0.0%、+6.5%、+6.0%；净利润将分别为23、27、30亿美元，同比分别变动-5.1%、+18.0%、+9.5%。目标价对应2023-2025财年PE分别为36、31、28倍。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）通货膨胀加剧；3）新产品市场接受度不及预期；4）新冠疫情变化及其他宏观因素。