兴业证券-达乐-DG.US-折扣销售龙头，竞争格局好且业绩确定性高-221112

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　　投资要点
　　折扣零售龙头，定位中低端消费零售：Dollar General是美国最大的折扣日用品零售商之一，主要面向美国中低收入消费者，提供每日低价（10美元及以下）产品，主要销售品类包括食品、健康美容用品、清洁用品、服饰、家庭用品、季节性商品、母婴用品等。自1939年创立以来，门店扩张迅速，截止至2022年7月末，DG在美国47个州拥有共18566家门店。1939年DG前身J.LTurner and Son成立，1968年更名为Dollar General并在纽交所上市，2007年被KKR等公司收购，私有化退市。2009年，Dollar General在纽交所二次上市。
　　加息周期中的高业绩确定性标的，利润率持续提升：复盘2007-2012年加息周期，Dollar General业绩稳定性高，公司2007年至2012年，收入由91.7亿美元增长至148.1亿美元，收入CAGR为10.1%；毛利率由25.8%提升至31.7%，净利率由1.5%提升至5.2%。
　　2022Q2门店客流量增加，2022H2收入将加速增长：Dollar General营收自2017年的235亿美元逐年攀升，2021年实现营收342亿美元，2017年至2021年收入CAGR为9.8%。2022Q2公司录得营收94亿元，毛利率录得32.3%，同比提升0.7个百分点，同店销售额增长4.6%，客流量小幅增长，高消耗品销售市场份额加速增长。公司指引指出2022年全年收入将同比增长11%，2022H2增速将快于2022Q2。
　　首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价295美元：看好达乐凭借其定位于中低端消费人群（主要位于乡村地区，很多大型零售商尚未进驻，竞争压力较小），提供每日低价且门店规模效应凸显下，有望获得同店销售额提升及门店扩张双重增长。我们预计2022-2024年公司收入分别为374、407、441亿美元，同比分别变动+9.3%、+8.9%、+8.3%；净利润将分别为25.6、29.5、32.4亿美元，同比分别变动+6.6%、+15.3%、+9.8%。目标价对应2022-2024年PE分别为27、23、21倍。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）门店扩张计划不乐观；3）市场需求走弱；4）公司管理风险。