财通证券-国茂股份-603915-绩符合预期，静待行业恢复-221112

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　　事件：2022年10月27日，公司发布《2022年第三季度报告》，公司前三季度实现营业收入20.34亿元，同比下滑9.95%；归母净利润为2.91亿元，同比下滑15.50%；扣非后归母净利润为2.66亿元，同比下滑17.60%。
　　业绩符合预期，订单有好转迹象。公司三季度实现收入6.87亿元，同比下滑11.60%；实现归母净利润1.11亿元，同比下滑18.84%；实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比下降22.44%。三季度公司毛利率为26.05%，同比下滑3.11pct，环比下滑0.68pct；净利率为16.08%，同比下滑1.54pct，环比增长0.52pct。公司三季度收入下滑主要原因是国内宏观环境相对去年较差，制造业景气度较低，同时去年基数较高。公司盈利能力也同样受到宏观环境影响。国家层面对实体经济发展十分重视，行业订单或将回升。
　　全年业绩承压，静待行业恢复。国内公司为国内通用减速机龙头企业，产品广泛应用于环保、建筑、电力、化工、食品、物流、塑料、橡胶、矿山、冶金、石油、水泥、船舶、水利、纺织、印染、饲料、制药等行业，在宏观环境较差的背景下，公司充分发挥自身在规模、品牌、产品质量等方面的优势，进一步加大市场拓展力度。目前国内已经出台多个促进制造业恢复的政策，信贷数据也开始好转，国内制造业有望触底回升，公司作为减速机龙头企业，业绩有望快速恢复。
　　横向扩充产品系列，综合竞争力持续提升。公司旗下捷诺传动收购莱克斯诺，成功进军高端减速机市场，对标海外龙头企业，竞争力增强。公司工程机械市场也正逐步拓展，已在塔机领域突破。工业齿轮箱产品系列已经实现升级，对标国际品牌产品性能相当，并且有价格和服务优势，将成为公司核心增长点。
　　投资建议：公司为国内通用减速机龙头，并且正拓展工程机械、工业齿轮箱等领域，成长空间巨大，产品竞争力较强。预计公司2022~2024年实现归母净利润4.0/5.4/6.8亿元，对应PE为33/25/19倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；制造业恢复不及预期；公司业务拓展不及预期