广发证券-四维图新-002405-疫情致使营收增速出现扰动，长期向好趋势不变-221111

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　　核心观点：
　　疫情致使Q3营收增速出现一定扰动，激励费用增加致使2022年前三季度表观利润为亏。22年前三季度公司实现营业收入20.8亿元，同比增加11.5%，归母净利-5903万元，同比减少41.3%，扣非归母净利5951万元，同比减少8.9%。其中22Q3公司实现营业收入7.1亿元，同比增加6.7%，归母净利-2386万元，同比减少272.0%，扣非归母净利-2411万元，同比减少303.6%。报告期内，公司股权激励摊销费用约0.97亿元，还原后归母净利润为正。
　　自动驾驶业务持续取得进展，头部车企新订单落地。公司8月宣布与国内头部新能源汽车B公司进行合作，共同开发L2级自动驾驶辅助系统软硬一体解决方案，后续随着L2产品在头部车厂的量产节奏加快，有望显著增厚公司业绩。
　　数据合规业务优势突出，“智云”、“智芯”、“智驾”、“智舱”全线布局。在汽车数据处理领域，公司股东背景、业务资质、自动驾驶等多维度能力构筑了突出的战略优势，有助于赋能存量业务外延拓展，为OEM提供一体化服务。目前公司从传统license模式向基于“合规+地图+算法+定位”强耦合的云SaaS的Tier 1转变，盈利模式从单纯的地图数据销售向“平台搭建+数据持续性运营服务”模式升级。
　　盈利预测与投资建议。考虑到疫情对2022Q2-Q3业绩的扰动，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为1.03/4.11/6.62亿元。参考可比公司，考虑到公司数据合规业务正处于快速放量阶段，给予22年9倍PS，每股合理价值为14.13元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示。数据合规业务进展不及预期；高精度地图业务推进不及预期；上游晶圆厂商产能持续紧张；疫情扰动。