开源证券-百事宝-835391-新三板公司研究报告：国产电磁断路器“小巨人”，储能需求上涨带动接触器业务放量-221111

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　　液压电磁断路器、高压直流接触器“小巨人”，2022H1接触器收入增长188%
　　百事宝创建于1997年,是专业从事液压电磁断路器、直流接触器、直流继电器、过流保护器的国家级专精特新“小巨人”企业。公司液压电磁断路器和高压直流接触器2021年业务收入分别占比78%、22%。2022年上半年，受国际环境影响公司断路器产品收入为6359.35万元（-8.06%），而由于光伏储能、新能源电动汽车、充电桩的发展带动产业链上游，上半年公司接触器收入达到3070.42万元（+187.94%）。公司目前采取自主销售、内销为主的方式开展业务，通过与发电机制造商、通讯客户、军品厂家、新能源客户、储能客户、电力单位等建立合作关系，加强与客户技术交流，提高企业品牌的知名度，近年来主要客户包括重庆和合机电、维谛技术、SCHNEIDERELECTRICITBUSINESSINDIALTD.（施耐德）等。2021年，公司前五大客户合计销售收入占比为36.64%，客户集中度适中。财务数据来看，2022H1公司实现营收0.97亿元（+21.59%），实现归母净利润2380.63万元（+13.5%），营利均延续了增长态势；2022H1公司毛利率为41.92%（-3.09pcts），净利率为24.53%（-1.74pcts），盈利能力的小幅下滑主要源自于材料成本涨价以及产品结构的调整。
　　国内高端产能亟需提升，预计2029年我国直流接触器市场规模达702亿元
　　当前，我国直流接触器行业客户相对分布较为均衡，其中新能源汽车和传统能源领域应用分别占比25.3%、20.7%。据观研天下数据，2021年，我国直流接触器市场规模约为90.09亿元，其中低压和高压的规模分别为62.25亿元、27.84亿元，近年来高压直流接触器的规模增速较低压略高，预计2029年我国直流接触器市场规模达702.31亿元。我国直流接触器行业存在着高端产品不足、中低端产能过剩的问题，行业亟需加强高端产品的拓展升级。就公司从事的高压直流接触器领域而言，该行业技术壁垒较高，市场供货商主要有三类：1）泰科电子、松下电器、GIGAVAC等外资继电器厂商；2）宏发股份、上海西艾、国力股份等国产继电器厂商；3）以比亚迪为代表的整车厂商。其中宏发股份是国内行业龙头，占据国内高压直流接触器约40%份额。国家“双碳”政策下，我国各领域的新能源革命进程预期提速，新能源汽车、光伏、充电桩行业的快速增长有望为直流接触器行业带来广阔的增量市场。
　　可比公司最新PETTM均值为43.21X，公司PETTM为24.41X
　　估值对比而言，截至2022年10月30日可比公司的市盈率TTM的均值为43.21X、中值为37.08X，公司最新市盈率TTM为24.41X，与可比公司估值相比较低。我们认为，国内新能源市场规模的不断扩大为公司接触器业务带来较大机遇，同时随着公司取得断路器军工资质，未来公司产品有望逐步替代进口传统断路器。综上，公司两业务的发展前景向好，建议关注。
　　风险提示：抗风险能力相对较差风险、税收政策变化风险、原材料波动风险