西南证券-中手游-0302.HK-新游上线表现亮眼，丰富IP矩阵赋能“国风元宇宙”-221111

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　　推荐逻辑：1）公司为国内领先的] IP游戏发行商，截至2021年末拥有123个IP，为腾讯游戏外拥有IP数量最多的中国游戏公司；2）目前已形成“IP-自主研发与联合研发-全球发行-IP运营”的IP游戏生态体系，并持续加码研发，2019-2021年研发支出CAGR达118%；3）多款储备新游已获版号，后续上线排期紧凑，测试数据均高于预期，中长期增长潜力已现。
　　 IP矩阵逐步丰富，多款新游上线排期紧凑。2022年8月5日，公司获得梦工场动画旗下功夫熊猫、怪物史莱克等全系列IP授权；2021年收购《仙剑奇侠传》版权后，加码布局在游戏、影视、动漫、文学、音乐等领域，全年IP授权收入增长106.9%至2.3亿元。由SNK正版授权的《全明星激斗》各项测试数据较为优异，并已于11月1日正式上线，上线当天位列IOS免费游戏榜首位；另有多款新游有望22Q4发布，新游储备或将夯实公司中长期发展根基。
　　自研能力持续提升，游戏开发或为新业绩增长点。2022H1，公司研发投入增长65.1%至2亿元，2019-2021年研发投入CAGR117.8%；同时通过收购和投资不断扩充研发实力，旗下拥有文脉互动、软星科技、上海洲竞网络等研发公司及满天星工作室。2021年，游戏开发收入上升23.9%至9.1亿元，《传奇世界之雷霆霸业》、《仙剑奇侠传七》等自研游戏持续贡献稳定增量，有望构筑第二增长曲线。
　　前瞻布局数字藏品平台，打造首个“国风元宇宙”。公司与北京市版权保护中心、版权链全国运营中心、北方文交所合作并倾力打造的可信数字艺术品版权分发平台有鱼艺术，前瞻布局文化数字化领域。首款自研仙剑IP开放世界MMORPG大作《仙剑世界》将开放UGC生态支持用户创造，打造虚实结合“国风元宇宙”，未来想象空间可期。2022年11月11日，公司宣布与字节跳动旗下的XR品牌PICO达成合作，《仙剑世界》VR游戏将登陆PICOVR平台，元宇宙生态体系已趋成熟。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.8亿元、5.8亿元和8.6亿元，对应PE分别为19倍、6倍和4倍。除腾讯游戏外，公司拥有中国游戏公司中最大的IP储备，同时亦具备较强的全球游戏发行和运营能力，考虑到后续储备项目丰富，仙剑元宇宙生态体系逐步成熟，我们给予公司2023年15倍PE，对应目标价3.47港元（1RMB=1.1HKD），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策趋严风险，海外发行不及预期风险，重点项目变现不及预期风险、宏观经济下行风险。