兴业证券-电魂网络-603258-转型调整增长承压，出海布局加速推进-221111

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　　事件：电魂网络发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入6.17亿元，同比下降19.32%；归母净利润1.95亿元，同比下降31.54%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比下降26.99%。2022年第三季度公司实现营业收入1.84亿元，同比下降28.43%；归母净利润0.50亿元，同比下降35.36%；扣非后归母净利润0.50亿元，同比下降22.00%。
　　转型阶段业绩承压，立足市场再寻突破。2022年以来，公司游戏充值收入同比下降，因此收入产生明显下滑。第三季度，公司毛利率同比减少3.67pct至80.44%；由于员工薪资成本和辞退福利增加，管理费用率同比增加2.7pct至13.17%；研发费用率同比增加6.32pct至26.51%；净利率同比减少4.53pct至27.10%。当前，公司处于转型期，业绩增长短期承压。公司目前游戏收入中自研产品占比95%左右，未来战略将仍坚持以自研产品为主，公司将坚持积极寻找创新方向、根据市场需求立项新项目、推进研发工作。
　　深耕国风精品化电竞，海外布局加速推进。1）电竞催化：杭州2022年第19届亚运会定于2023年9月23日至10月8日举行，公司《梦三国2》有望在国际赛场上展现中华优秀传统文化的魅力，扩充潜在新用户，带动核心产品再增长；2）出海布局：公司以代理形式探索海外市场，《梦江湖》已于2022年7月正式登录steam等多平台，上线以来好评度不断攀升，连续多日位列steam新品与热门商品榜；大航海题材的模拟经营类游戏《Imperilal Destiny》已完成德法西意英等十余种语言版本，有望2022年正式上线，面向全球发行；《野蛮人大作战2》计划2023年1月在东南亚地区进行付费测试；《跃迁旅人》计划2023年Q1在东南亚地区发行，储备丰富未来可期。同时公司计划以2000万美元自有资金在澳大利亚成立全资子公司，进一步促进海外业务发展；3）国内储备：《野蛮人大作战2》正在开发中，已获得移动端版号，尚未上线已获得2021年金翎奖“玩家最期待的移动网络游戏”；《卢希达：起源》正在研发中，计划2023年H1在港澳台和大陆上线；公司自主研发的创新陀螺对战策略RPG游戏《螺旋勇士》已获得版号，预计2023年H1在国内上线。
　　盈利预测：公司处于转型阶段，业绩增长短期承压，但后续产品储备充足、即将迎来电竞赛事催化，未来将继续夯实内功、吸引人才、加速出海，实现持续成长。考虑主要游戏产品生命周期等因素，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为2.92/3.77/4.28亿元，对应当前股价（2022年11月11日）的PE分别为17.6/13.7/12.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：公司营业收入主要依赖于单款游戏的风险、公司自研项目不达预期的风险、毛利率下降的风险、人才流失的风险、海外市场风险等。