中信证券-香港交易所-0388.HK-跟踪点评：显著Beta属性下，估值有望先于业绩修复-221111

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　　公司两大观察点是龙头公司基本面反转和美元流动性改善。这两大外生变量目前均有触底迹象。11月9日世界互联网大会习总书记发来贺信，美国10月CPI增速回落好于市场预期。从ADT月度环比数据来看，有望在市场估值提升过程中得到恢复。由于公司股价具有显著beta属性，估值修复有望先于业绩修复。
　　▍两个观察点出现触底信号，密切跟踪反转可能性。我们在《香港交易所（00388.HK）2022年三季报点评—两个观察点：龙头基本面反转和美元流动性》（2022-10-20）中曾提示，影响港交所的两大核心因素，均为外生变量。站在当前时点，行业监管政策延续2022年4月以来相对积极温和的态度，11月9日2022年世界互联网大会乌镇峰会拉开帷幕，国家主席习近平向大会致贺信；11日峰会顺利闭幕，参会嘉宾数创新高。美元流动性方面，美国10月CPI增速回落程度好于市场预期，联储加息或将进入第二阶段，12月加息50bps概率较大，美元流动性有望缓解。
　　▍ADT有望依靠市场估值提升而得到恢复。按月看，7月ADT 1086亿港元，8月ADT 924亿港元，9月ADT 929亿港元，10月由于10月24日以来市场分歧加大交易放量，ADT回升至1046亿港元。截至2022年11月10日，11月以来ADT为1256亿港元，出现触底回升迹象。拆分ADT分析框架，核心影响因素包括港股市值及换手率。2022年前三季度IPO融资额732亿港元，同比下滑74%，市值主要受存量影响，市场平均估值是市值的核心影响因素。2022年11月10日，港股市场总市值29亿万港币，主板平均市盈率为8.2x；参考2022年以来市场平均总市值为37万亿元，主板平均市盈率为11.2x，二者分别距当前估值存在28%和36%的上行空间。若以2002年以来港股主板平均市盈率13.5x作为参考，则存在64%的上行空间。另一方面，1Q22港股日均换手率为0.36%，2Q22为0.35%，3Q22为0.28%。10月为0.36%。截至11月10日，11月以来日均换手率为0.44%，若换手率能够维持在现有水平，则ADT有望在市场估值提升过程中得到恢复。
　　▍由于公司股价具有显著的Beta属性，估值修复有望先于业绩修复。由于2022年港交所盈利预测持续下修，所以年内平均估值下降并不明显。若采用TTMPE来估值，2022年以来最高为48x，平均为38x；若采用动态盈利来估值，2022年以来平均PE为47x，而2020年以来PE中枢为43x。但是，由于年内跌幅最高达46.8%，尽管近日有所反弹，股价仍较去年底下跌36%，2022年11月10日收盘价对应2022年PE为34x，TTMPE为33x，考虑到其显著的beta属性，估值修复有望先于业绩修复。
　　▍风险因素。美国加息及缩表速度和幅度超预期；全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动；港股市场日均成交量大幅下降；全球股市大幅下跌；重要标的港股市场上市进度不及预期；我国部分地区疫情反复超预期。
　　▍投资建议：维持公司2022/2023/2024年归母净利润预测至94/107/121亿港元，对应EPS预测7.4/8.5/9.5港元，现价对应PE分别为34/30/27x。参考公司过往估值中枢，考虑未来一年ADT和投资收益向上弹性明显，给予公司2023年40xPE目标估值，维持目标价338港元，维持“增持”评级。