中信证券-三祥新材-603663-2022年三季报点评：Q3锆业务高增，镁铝合金值得期待-221110

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　　公司前三季度实现营业收入7.3亿元，同比增长18.2%；归母净利润1.27亿元，同比增长83.1%。业绩高增长主要因为锆产品价格上涨，同时海绵锆及氧氯化锆项目今年投产贡献业绩增量，锆基产业链进一步延伸。轻量化材料业务有望为公司打开第二成长曲线，我们给予公司2023年25倍PE，对应目标价20元，维持“买入”评级。
　　▍产能释放，业绩高增。公司前三季度实现营业收入7.3亿元，同比增长18.2%；归母净利润1.27亿元，同比增长83.1%。Q3单季度实现营业收入2.7亿元，同比增长46.1%；归母净利润4500万元，同比增长100%。业绩高增长主要因为锆产品价格上涨，同时海绵锆及氧氯化锆项目今年投产贡献业绩增量。
　　▍锆产品价格上涨，公司具备成本优势。上游原料锆英砂和石墨电极价格上涨带动氧化锆价格持续走高；同时氧化锆在核电、汽车摩擦材料等领域销量增长明显，氧化锆整体价量双涨。铸改新材料虽在汽车行业销量不景气，但在家电核心铸件和风电铸件行业增长明显，总体来看实现业绩增长。同时公司全产业链布局实现成本优势，未来可期。
　　▍镁铝合金新材料即将放量。镁铝合金新材料在汽车、船舶、轨道交通等领域发展机遇广阔。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的镁铝合金项目在子公司宁德文达镁铝实施，一期项目已建成，在2022年初投产试运行。预计宁德当地丰富的新能源汽车相关产业资源优势将带动镁铝合金业务快速发展。
　　▍风险因素：原材料价格波动风险；公司新产品市场不及预期；公司新客户开发不及预期。
　　▍投资建议：考虑到产品涨价及新产能投放，上调2022-24年归母净利润预测至1.81/2.40/3.19亿元（原预测1.57/2.13/2.64亿元），对应EPS预测为0.60/0.79/1.06元（原预测为0.52/0.71/0.88元）。考虑到行业可比公司估值（国瓷材料、云海金属等，2023年估值平均水平在20倍左右，wind一致预期），及公司在锆行业的龙头地位，以及和宁德时代的合作，给予公司2023年25倍PE，给予公司目标价为20元，维持“买入”评级。