开源证券-石化行业投资策略：石化行业已行至底部区间，看好宏观经济逐步复苏下的盈利修复-221111

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　　俄乌冲突推动原油、天然气价格加速上涨，现仍处历史高位
　　目前原油、天然气价格高位运行，给石化行业带来较大的成本压力。原油端，2022年2月份，俄乌冲突发生后，全球油价加速上涨。2022年3月8日，布伦特原油主力合约最高涨至139.13美元/桶，创2008年金融危机以来的油价新高。自2022年6月起，油价震荡下行。但OPEC的减产使得当前油价依旧运行在历史高位区间。天然气端，2022年9月份，欧盟提前完成天然气补库目标，随后全球气价开始下跌。根据AGSI+统计，截至2022年10月17日，欧盟天然气储气率已达92.66%。虽然目前欧盟天然气已接近满库，但“北溪”管道受损、欧洲冬季是否会出现极端气候等问题，使得气价能否延续下行存在一定不确定性。
　　石化板块价差受损，2022Q3石化企业业绩跌至历史低点，静待需求复苏
　　受油气价格高企及下游需求不振的双重影响，2022Q3石化公司业绩跌至历史低点。2022年前三季度，油气成本端压力叠加下游需求萎靡，我国原油裂解环节、烯烃产业链、芳烃产业链（涤纶产业链）价差普遍受损。2022年前三季度，我们选取的47家石油石化上市公司的利润率环比持续走低，我们据Wind数据计算出：2022Q3我国47家石油石化上市公司的归母净利润环比-22.84%；剔除中国石油、中国石化后，归母净利润环比-25.51%；2022Q3我国石化企业利润明显承压。我们重点追踪的8家石化企业（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、卫星化学、海利得）2022年前三季度的归母净利润同比下滑，2022Q3环比下滑严重，Q3单季度业绩跌至历史低点。我们认为未来随着宏观经济及需求的逐步复苏，石化产业链公司有望迎来盈利修复。
　　石化龙头集体进军新材料领域，未来成长空间充足，有望带来估值提升
　　石化龙头向产业链下游做精细化延伸，为长期增长赋能。POE：随着双玻组件和N型电池的普及，未来POE在光伏胶膜中的渗透率有望持续提升。目前国内POE消费依赖进口，我们根据海关数据计算出2022年1-9月POE进口均价已涨至1.93万元/吨，预计2022年国内POE市场规模将突破百亿元。万华化学、东方盛虹、荣盛石化、卫星化学均有布局POE，其中万华化学、东方盛虹旗下斯尔邦的POE中试装置已成功投产，未来国内大化工企业有望打破国外垄断。EVA：我们认为2022-2023年我国光伏级EVA或将维持紧平衡，未来东方盛虹及荣盛石化有望持续受益。锂电隔膜：我们预计2025年我国锂电隔膜需求量将突破200亿平米，恒力石化16亿平方米/年的锂电隔膜在建项目如期推进。我们看好石化龙头依托全产业链资源禀赋切入下游精细化工，未来成长空间广阔。受益标的：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、新凤鸣、桐昆股份、海利得、恒逸石化。
　　风险提示：油价大幅波动；下游需求持续低迷；产品竞争格局恶化。