西南证券-鼎胜新材-603876-电池铝箔高景气，龙头企业优势凸显-221109

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　　推荐逻辑：1）新项目快速投产，下游优质客户深度绑定，新增产能有效消化，电池箔市占率维持40%以上；2）电池铝箔需求三年CAGR+37.4%，供应有远虑无近忧，龙头公司加工费有望维持高位；3）规模优势提升生产效率，高良率、国产设备降低生产成本，涂碳铝箔持续增厚利润，盈利能力显著领先。
　　公司电池铝箔持续放量，龙头地位长期保持：公司深耕电池铝箔行业多年，技术积累助力电池铝箔项目快速投产，2022-2024年预计实现12/18/25万吨出货。先入优势构筑行业壁垒，公司已与主流电池、电动车企业达成战略合作协议，深度锁定行业重点客户，有效保证新增产能的消化，未来2-3年内公司将保持40%-50%的市占率。
　　电池铝箔行业高景气，龙头公司加工费有望维持高位：全球新能源汽车处于高速增长期，动力电池出货量快速提升，清洁能源发展推动储能电池需求高增，消费型电池稳定增长，预计至2025年全球锂电池出货量将达到1619GWH，电池铝箔需求量超74万吨，三年CAGR+37.4%。电池铝箔玩家集中入场，但有效产能的释放需要时间，供应有远虑无近忧，规模、技术居于前列的龙头公司客户粘性高，加工费有望维持高位。
　　公司盈利能力突出，涂碳铝箔将持续增厚利润：公司多规格的生产设备和订单类型利于合理规划生产节奏，规模优势提升了生产效率；73%以上的电池箔高良品率和国产设备的使用降低成本；内蒙新产能直接采购铝水，电价低且固定设备优化布局，远期成本有望进一步降低；涂碳铝箔加工费接近普通铝箔的2倍，公司涂碳铝箔渗透率逐年提升，助力电池箔利润水平继续上行。
　　盈利预测与投资建议：预测2022-2024年公司归母净利润分别为13.5/17.8/22.0亿元，三年CAGR+72.4%，EPS分别为2.74/3.63/4.49元，对应PE分别为19/15/12X。可比公司对应平均PE水平分别为25/17/14X，鼎胜新材专注于铝箔产品，电池箔持续放量将持续提升公司盈利水平，公司估值应享有溢价。我们给予鼎胜新材2023年20倍估值，对应目标价72.6元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：需求走弱风险，扩产不及预期风险，海外运营风险，铝价剧烈波动风险。