中泰证券-建筑行业2022年三季报综述：分化延续，把握能源电力投资、稳增长双主线-221110

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　　投资要点
　　核心观点：分化延续，基建市政韧性强，钢结构新签景气度向上，园林、装修持续承压
　　【总览】：行业增速稳健，板块分化延续
　　建筑业（国家统计局口径）：22Q1-3，建筑业实现新签合同额23.4万亿元，同比+6.8%；实现总营收20.6万亿元，同比+7.8%；22Q3实现总营收7.7万亿元，同比+8.2%，环比持平；22Q3新签合同额8.5万亿元，同比+12.3%，稳增势头延续。
　　细分板块方面：基建市政韧性强、房建景气度提升，钢结构单季度业绩阶段承压，园林、装修持续承压。1）营收/归母净利：22Q3，SW建筑营收/归母净利增速分别7.7%/+3.2%，环比22Q2提升2.5/3.3pct；2）盈利能力：22Q3，建筑装饰全行业毛利率10.0%，同比下降0.7pct，环比下降0.6pct；ROE达2.2%，同比下滑0.1pct，环比下滑0.5pct；3）经营性现金流：22Q1-3净现金流显著回暖，Q3净流入略有回落，或系上半年全国层面实施留抵退税后现金流趋稳；4）资产负债率：全行业资产负债率略增，装修板块增幅显著；5）营运能力：两金周转天数增加，8大建筑央企管控相对较好。
　　【建筑央企】：22Q1-3新签、营收集中度提升，业绩表现优异
　　板块方面：建筑央企新签、营收占建筑行业比重持续提升，行业集中度提升。1）订单：19Q1-3至22Q1-3，八大建筑央企新签CAGR17.3%，20Q1-3/21Q1-3/22Q1-3新签集中度分别35.3/38.1/41.4；2）营收/归母净利：业绩表现优异，八大建筑央企20Q1-3/21Q1-3/22Q1-3营收集中度分别15.3/22.6/23.7；3）政策：稳增长政策组合效益利好基建。
　　个股方面：“稳增长”下基建投资显著提速，22Q1-3，8大建筑央企营收、利润同比稳增，22Q3有所分化。1）归母净利/净利润同比增速差异：多家建筑央企归母净利润同比增速大于净利润同比增速，我们分析可能系少数股东权益占比减少所致；2）新签订单：增速有分化，多家建筑央企新签增速创新高；3）营收/归母净利：“稳增长，优结构，控风险”、有序推进，22Q1-3，8大建筑央企营收、归母净利同比均增长；4）毛利率/净利率：建筑央企毛利率普遍降低，我们分析可能系疫情背景下企业生产运营成本上升所致；5）经营性现金流：22Q3单季度现金流同比分化；6）资产负债率：稳杠杆政策指引下，资产负债率总体平稳。
　　【钢结构】：22Q3订单高增，经营性现金流和资产负债率情况转好
　　板块方面：22Q1-3，4大钢结构企业新签高增，BIPV持续推进。1）新签订单：22Q1-3累计新签增速达14.9%，22Q3单季度高增45.7%；2）BIPV稳步推进：22Q3，精工钢构着手推动二代BIPV产品研发，东南网架与江苏日托光伏展开战略合作。
　　个股方面：个股22Q3营收、毛利率普增。1）营收/归母净利：22Q1-3，除富煌钢构外，钢结构企业累计营收同比均实现增长；2）新签订单额：22Q3，除鸿路钢构外，钢结构企业单季度订单额同比高增；3）毛利率/净利率：22Q3，除东南网架毛利率同比下降3.4pct外，其余3家钢结构公司毛利率较21Q3均有所上升。22Q3，3家钢结构上市公司净利率同比上升；4）经营性现金流：22Q3，4家钢结构上市公司经营性现金流情况转好，其中东南网架经营性现金流回正；5）资产负债率：22Q3，4家钢结构上市公司资产负债率总体呈稳升趋势，其中精工钢构资产负债率62.3%，同比上升4.8pct，我们分析或系公司发行可转债所致。
　　投资建议：22Q4，积极把握能源电力、稳增长双主线
　　综合中央及相关部委推进“双碳”进程最新表述，考虑到当前国内疫情防控、出口、消费发展趋势，我们认为建筑行业22Q4重点布局两大投资主线：能源电力投资、稳增长。
　　主线一：围绕“能源转型”、“能源安全”，建议把握能源电力投资主线，火电、抽水蓄能、海上风电建设有望提速。重点推荐能源电力建设央企：中国电建（10.0xPE）、中国能建（12.1xPE）、华电重工（23.8xPE）。
　　主线二：稳经济政策持续推进，2023年财政有望前置发力，建议布局新签高增基建央企板块、服务实体制造业钢结构板块。重点推荐：中国中铁（4.1xPE）、中国铁建（3.5xPE）、鸿路钢构（18.6xPE）精工钢构（10.4xPE）、；关注中国交建、安徽建工、华设集团、设计总院。
　　风险提示：
　　国内新冠疫情出现反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；装配式建筑渗透率提升不及预期。