平安证券-和黄医药~B-0013.HK-深耕肿瘤小分子药物领域，持续探索出海可能性-221110

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　　平安观点：
　　公司已商业化产品有望持续放量。公司是我国首家在三地上市的创新生物药领军企业，凭借较强实力，公司已成功推出3款上市产品，其中，呋喹替尼已成为三线结直肠癌市场领导者，并解决了脱靶毒性问题，拓展与其他药物联用的潜力；索凡替尼是目前唯一一款可以治疗全类型晚期神经内分泌瘤的药物，为患者带来更多治疗选择；赛沃替尼是中国首个及唯一的MET抑制剂并获批治疗MET外显子14跳变NSCLC的药物，解决了肾毒性问题，为患者提供更安全的治疗。因此，3款商业化药物均填补了未满足临床需求，未来伴随适应症持续拓展，销售有望进一步放量。
　　围绕肿瘤深入布局，在研管线具备协同效应。为进一步增强竞争力，公司仍在积极布局新管线，在研药物几乎覆盖整个血液肿瘤光谱，产品之间有望形成协同效应。其中，进度较快的为HMPL-689和HMPL-523，分别具有BIC和FIC潜力，进一步验证公司在立项和开发方面的优势，随着临床的持续推进和研发投入的力度加大，公司有望推出重磅新药。
　　坚持探索全球市场。索凡替尼的审评使公司进一步明确FDA的审评标准，能够汲取经验并持续探索出海之路。目前，呋喹替尼的MRCT已达到预设终点，相比于安慰剂能够显著延长转移性结直肠癌患者的生存期，填补未满足临床需求。凭借该数据，公司将于近期向FDA递交NDA申请，有望成为公司首款成功出海的创新药，进一步打开公司收入天花板。
　　投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现营收4.53/5.31/7.10亿美元，按照研发管线的绝对估值情况，我们给予公司整体估值237.25亿港元，对应目标价27.43港元。考虑到公司上市产品适应症仍在拓展，未来有望加速放量，兑现业绩表现，同时公司在研管线丰富，随着临床的持续推进，管线估值有望提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）研发失败风险：存在进度不及预期甚至失败的风险；2）销售不及预期风险：公司销售能力尚未得到验证；3）竞争加剧风险：可能会有更多竞品上市加剧竞争；4）政策风险：行业监管政策存在变动风险。