财信证券-固定收益月报：资金面中性偏松，债券利率全线下行-221109

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　　投资要点
　　央行公开市场净回笼580亿元，资金面整体保持中性偏松。本月公开市场共有逆回购投放9590亿元，逆回购到期10170亿元，MLF到期5000亿元，全月广义公开市场累计净回笼580亿元。10月31日，DR001收于1.76%，月环比下行24BP；DR007收于1.94%，月环比下行15BP。
　　国债收益率全线下行，5年期品种上行幅度最大；国开债收益率全线下行，国债期限利差变化不大。本月1年期国债收于1.73%，较上月末下行12.3BP；10年期国债收于2.64%，较上月末下行11.68BP。10年期与1年期国债期限利差较前一月变化幅度不大。1年期国开债收于1.86%，月环比下行3.13BP；10年期国开债收于2.77%，月环比下行16.38BP。
　　中短票收益率全线下行，城投债收益率整体下行，3、5年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本月中短票收益率全线下行，其中5年期AAA、AA+、AA等级和3年期AAA等级下行幅度较大，较上月分别下行7.9、9.9、12.9和12.8BP。城投债方面，本月城投债收益率整体下行，其中3年期AAA、5年期AAA等级下行幅度较大，较上月分别上行10.4和10.5BP，7年期AA+等级上行3.3BP。
　　中短票信用利差整体上行，城投债信用利差整体上行。信用利差方面，本月中短票信用利差涨跌互现，其中7年期AAA等级、7年期AA+等级、7年期AA等级上行幅度较大，较上月分别上行5.4、7.4和2.4BP，其中3年期AAA等级下行幅度较大，较上月下行2.5BP。城投债信用利差整体上行，其中7年期AA+等级、7年期AA等级、7年期AAA等级上行幅度较大，较前一月分别上行14.7、9.7、9.7BP，3年期AAA等级上行幅度很小。
　　利率债方面，防疫政策是扰动当前市场的重要变量，我们认为考虑到当前各地不断有疫情发生的现状，短期内防疫政策出现重大转向的概率不高，所有基于疫情政策调整预期而带来的利率回升可能是机会大于风险。当前全球经济复杂，不确定性因素较多，近期可以关注各主要经济体通胀数据以及美国后续加息路径情况，上述因素会对国内债券存在较为重要的影响。
　　城投债方面，在财政收入增长承压、政府性基金收入大幅下滑、融资环境趋紧、土地市场不振、疫情反复扰动带来地方支出增加的背景下，地方政府债务压力不断增加，而且部分城投主体净融资规模近期显著收缩，建议关注弱区域、弱资质城投企业的债务偿付压力。
　　风险提示：疫情政策调整，城投融资环境变化，地产行业销售疲软。