国泰君安-金风科技-2208.HK-低利润率仍是一个主要挑战-221111

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　　我们下调评级至“收集”，并将目标调整至9.50港元。我们经调整的2022至2024年的每股盈利预测为人民币0.686元/人民币0.703元/人民币0.776元。新的目标价相当于13.3倍/13.0倍/12.0倍2022-2024年市盈率或1.0倍/ 0.9倍/ 0.9倍2022-2024年市净率。
　　2022年第3季度净利润同比下跌63.0%。2022年前三季度收入同比下跌22.7%至人民币261.63亿元，而净利润则同比下滑27.1%至人民币23.65亿元。第3季度的净利润同比下跌63.0%至人民币4.45亿元。2022年前9个月的风机对外出货量为7,029兆瓦，同比上升10.7%。截至2022年9月末，公司在手订单累计达26.1吉瓦，含25.6吉瓦的外部订单和0.5吉瓦的内部订单。公司在手的海外订单达3,057兆瓦。金风于2022年前3季度的综合毛利率同比回落4.1个百分点至22.7%，而净利润率则同比下滑0.5个百分点至9.0%。公司于2022年第3季度的综合毛利率同比下滑5.5个百分点至19.5%，而当季净利率则同比下跌2.9个百分点至4.7%。
　　2023年国内新增风电装机预计将超过80吉瓦。2022年前3季度国内风电项目公开招标量累计达76.3吉瓦（同比大增82.1%），我们预计2022全年的风电公开招标量将达到85吉瓦至100吉瓦之间，创下中国风电史上的最高纪录。我们估算中国市场于2022-2024年间的新增风电装机容量将达到55吉瓦/80吉瓦/90吉瓦，并预计2022-2024年间金风科技的风机出货量将达15.1吉瓦/19.2吉瓦/22.8吉瓦。金风科技的增长将主要由其未来两年风机出货量的上升所推动。然而，较低的风机利润率仍然将是公司所面临的主要挑战。
　　主要风险：风机招标价格持续下跌；国内风电投资弱于预期；以及原材料价格上涨。