长江证券-芯原股份-688521-IP授权持续发力，国产IP龙头渐进佳境-221110

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　　事件描述
　　2022年10月27日，芯原股份公告《芯原微电子（上海）股份有限公司2022年第三季度报告》。2022年前三季度，公司实现营业收入18.84亿元，同比+23.87%，实现归母净利润3277.39万元，同比增加5459.02万元，实现扣非净利润-671.70万元，同比亏损收窄89.56%。
　　事件评论
　　IP业务盈利能力进一步改善，行业地位持续巩固。随着公司核心IP的市场地位不断提升，公司知识产权授权收入快速增加，驱动公司整体盈利能力不断改善。2022年前三季度，公司实现营业收入18.84亿元，同比+23.87%，实现归母净利润3277.39万元，同比增加5459.02万元，实现扣非净利润-671.70万元，同比亏损收窄89.56%；2022Q3公司实现营业收入6.72亿元，同环比实现小幅增长；归母净利润达1795.15万元，环比大幅提升55.58%；扣非归母净利润达671.33万元，环比今年二季度实现扭亏。
　　IP授权增长动能进一步释放，一站式芯片定制服务协同效应增强。作为公司的核心业务，半导体IP产品在产业内的市场地位伴随公司技术推进而不断提升，2022年前三季度公司半导体IP授权业务快速增长，年初至今半导体IP授权次数为131次，实现知识产权授权使用费收入5.84亿元，同比+50.05%；2022年前三季度，公司实现特许权使用费收入0.80亿元，同比+19.35%。一站式芯片定制服务持续为公司贡献现金流，2022年前三季度，公司实现芯片设计业务收入4.67亿元，同比+9.80%，其中14nm及以下工艺节点收入占比64.20%，7nm及以下工艺节点收入占比54.94%；2022年前三季度公司实现量产业务收入7.51亿元，同比+17.46%，期间量产业务实订单出货比约1.48倍，为公司实现收入的量产出货芯片数量118款，均来自公司自身设计服务项目，另有36个现有芯片设计项目待量产。IP→设计→量产的协同效应逐步释放，2022年前三季度公司协同收入占比66.81%，业务与技术的协同效应增强公司长期业绩增长能力，正循环奠定增长基础。
　　客户结构持续优化，生态建设成果显著。2022年前三季度公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入7.74亿元，同比增长26.16%，占营业收入比重41.06%，占比较2021年度提升4.85pct，客户结构持续优化。公司已实现5nm系统级芯片一次流片成功，多个5nm一站式服务项目正在执行，而在公司技术与生态建设持续推动的背景下公司在手订单充足，截至2022Q3公司在手订单金额达20.27亿元。
　　我们预计公司2022-2024年营业收入达25.99、33.74、42.28亿元，对应PS为10X、8X、6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、公司在研项目不及预期；
　　2、公司量产业务晶圆成本上涨。