东吴证券-Unity-U.US-2022Q3点评：短期业绩能见度较低-221111

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　　投资要点
　　 2022Q3业绩总体符合预期。收入3.23亿美元，YoY+13%，符合此前指引和市场预期。其中Create业务收入1.29亿美元，YoY+54%，市场预期1.28亿美元；Operate业务收入1.72亿美元，YoY-7.2%，市场预期1.75亿美元。经调整经营亏损3740万美元，略超市场预期。
　　公司2022Q4指引较为模糊。Unity和ironSource合并完成，2022Q4将公布合并后公司业绩。根据指引，预计2022Q4公司收入区间4.25-4.45亿美元，YoY+35%～41%，市场预期3.8亿美元。该指引为Unity和ironSource合并后的营收指引，Unity并未单独披露ironSource营收情况。若不考虑ironSource合并，2022Q4 Unity业绩或低于此前预期。公司预计2022全年收入区间为13.65-13.85亿美元，经调整亏损为8800万-9800万美元。
　　 Create业务增速依然稳健，非游戏行业持续拓展。2022Q3公司Create业务增速仍达54%，虽相较2022H1增速略有下滑，但考虑到全球游戏市场的低迷，以及通胀带来企业成本的上升，我们认为Create业务依然扎实。此外，公司Unity Pro, Unity Enterprise和Unity Industrial Collection宣布提价，提价幅度13%-25%，对收入的贡献或于明年显现。
　　 Operate业务表现仍疲软。2022Q3公司Operate业务YoY-7.2%，QoQ+8%，略不及市场预期。从游戏广告市场来看，2022Q1保持双位数增长，2022Q2增速约为10%,2022Q3增速放缓至低个位数，公司预2022Q4增速与去年持平。游戏用户参与度仍在提升，行业增速放缓来源于广告价格下降。四季度包含感恩节和圣诞节，通常CPM价格较高，但鉴于宏观经济环境的疲软，公司对2022Q4广告价格持保守态度，表示仍未看到明确的拐点信号。此外，2022Q3公司大客户（revenue above$100,000 ttm）增速放缓至10.5%，NDR下滑至111%，均为Operate业务导致。
　　盈利预测与投资评级：长期来看，随着VR/AR游戏以及工业制造领域对实时3D内容的需求，公司引擎业务作为元宇宙时代的“卖铲人”的角色将日渐稳固，公司对长期保持30%的增速表示乐观。但鉴于游戏和广告行业的疲软、宏观经济和加息的不确定性，我们认为公司短期业绩能见度较低。我们将公司2022-2024收入预测由13/16.3/20.5亿美元调整至13.2/16.6/20.8亿美元（主要由于合并导致），当前市值对应2022-2024年PS为6.3/5.1/4.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场份额丢失风险；广告投放不及预期风险；并购业务不能顺利整合风险；跨行业产品难以标准化导致无法盈利风险。