长江证券-北京君正-300223-短期波动逐步企稳，看好长期稳定增长能力-221110

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　　事件描述
　　2022年10月24日晚，北京君正发布《北京君正集成电路股份有限公司2022年第三季度报告》。2022年前三季度公司实现营业收入42.19亿元，同比+11.23%；实现归母净利润达7.32亿元，同比+15.18%。
　　事件评论
　　下游需求逐步企稳，整体增长回暖值得期待。2022前三季度，由于疫情反复、海外局势动荡等多种因素，公司消费类产品终端市场消费力下降，同时行业竞争烈度升级，对公司消费端市场带来一定压力，2022年前三季度公司实现营业收入42.19亿元，同比+11.23%，实现归母净利润7.32亿元，同比+15.18%；2022Q3实现营业收入14.15亿元，同比略有下滑（-2.92%），环比保持1.72%的增长态势，但归母净利润则由于价格的波动有所下滑，2022Q3实现归母净利润2.21亿元，同比-21.25%，环比-20.98%。价格的变化以外，基于此前缺芯影响，公司主流产品备货增加，部分年初预付款有部分转入了存货，导致存货有一定增加，截至2022Q3公司存货为21.55亿元，同比+66.56%，环比+13.88%。未来，随着疫情的逐步控制，微处理器、智能视频处理器总体需求趋向稳定，以及前期备货的逐步消化，公司整体收入增长、盈利能力和存货水平有望逐步企稳回升。
　　持续加大研发投入，数字+存储+模拟一体化平台逐步成型。景气短期波动中公司坚持技术投入，2022Q3公司研发费用达1.71亿元，同比+21.80%、环比+16.23%，持续推进新品研发。1、在微处理器、智能视频处理器方面，公司持续优化迭代RISC-V内核，新一代内核综合性能与面积相比公司XBurst2 CPU进一步提升，叠加公司不断升级演进神经网络加速器架构，公司在面向安防监控市场的IPC产品T系列芯片、面向后端NVR等设备的A1芯片以及面向泛视频类市场的C100芯片的基础上进一步完成了12nm T41芯片的研发与投片，预计C200将于下半年进行投片，为公司带来更强市场竞争力；2、在存储产品方面，DDR4、LPDDR4等新一代产品持续向市场推广，8Gb LPDDR4已向客户送样，未来有望逐步寻求更优制程方案，以实现存储产品更好的性能和性价比；高密度Flash产品需求强劲，其车规产品销售比例不断提升；3、模拟产品方面，模拟芯片中LED照明驱动芯片车规市场收入快速增长，有效减弱高端消费市场收入有所下降的影响，总体仍实现明显增长；互联芯片中GreenPHY已向客户送样，预计年末可进入量产销售阶段。
　　短期波动不改长期成长，多体系发展铸造长期增长基础。未来，随着公司微处理器、智能视频处理器、存储芯片（SRAM、DRAM、Flash）、模拟互联芯片（LED驱动、Lin/Can、GreenPHY等）产品体系的进一步成熟与完善，公司数字+存储+模拟的一体化平台有望为公司带来长期增长的强劲动力，短期景气波动和价格波动对公司的影响或将逐步收敛。
　　我们预计公司2022~2024年归母净利润为9.54、12.32、15.30亿元，对应估值为PE36X、28X、23X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、公司新品销售不及预期；
　　2、行业市场景气度下行风险。