长江证券-京东方A-000725-入主华灿光电，打造MLED“精电模式”-221110

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　　事件描述
　　华灿光电公告《2022年度向特定对象发行股票预案》，本次发行拟募集资金为人民币208,359.72万元，发行股份数量为372,070,935股，不超过本次发行前公司总股本的30%，并以中国证监会关于本次发行的注册批复文件为准。
　　本次发行拟募集资金总额为208,359.72万元，募集资金扣除发行费用后的净额用于Micro LED晶圆制造和封装测试基地项目和补充流动资金，其中扩产项目预计使用募集资金175,000万元。
　　事件评论
　　本次发行将导致华灿光电控股权发生变化。京东方与华灿光电于2022年11月4日签署了《附条件生效的认购协议》，京东方拟以2,083,597,236元现金认购华灿光电本次向特定对象发行股票372,070,935股股份（最终发行数量以中国证监会同意注册的数量为准）。此外New Sure Limited与京东方签订了《股份表决权管理协议》，拟将其持有的华灿光电全部股份56,817,391股的表决权、提名权及其附属权利，不可撤销地委托给京东方行使及管理。华实控股出具了《关于不谋求华灿光电实际控制权的承诺函》。
　　上述事项完成后，京东方将持有华灿光电23.08%的股份，控制26.60%的表决权；华实控股将持有上市公司19.13%的股份，控制19.13%的表决权，同时承诺不谋求华灿光电实际控制权。华灿光电控股股东将由华实控股变更为京东方，华灿光电实际控制人将由珠海市国资委变更为北京电控。
　　我们认为，本次对华灿实施控股的计划是京东方对于MLED战略的布局。MLED市场成长空间广阔，是京东方长期成长驱动之一。MLED背光领域到2030年预计产值将达到1,000亿以上，年复合增长率达到30%以上。同时在MLED领域，主动驱动加上玻璃基背板的特性，能够赋能TV、MNT、车载和VR显示等产品，将成为2030年细分领域的主力技术方向；MLED直显领域目前市场预测产值将达到1,800亿以上，年复合增长率将达到18%；Micro LED 2030年市场规模将超过300亿。
　　公司持续推进1+4+N的发展架构，以显示器件为核心，拓展为物联网创新业务、传感器及解决方案、MLED及智慧医工，推动“屏之物联”战略落地。通过此次整合，京东方可以构建衬底、外延、芯片、封装、应用的全产业链布局，能够大幅强化竞争力。同时，参考车载显示业务的“精电模式”，我们认为华灿光电将有望成为MLED业务的新平台。预计京东方2022-2024年归母净利润分别为40.40亿元、61.73亿元和75.20亿元，对应PE分别为33.38倍、21.84倍和17.93倍。
　　风险提示
　　1、IT产品需求趋弱，竞争格局恶化；
　　2、四季度TV价格回暖受疫情影响慢于预期。